★★★★一汽轿车(000800)：高毛利率水平有望维持

　　今日投资

　　一汽轿车(000800)今日早盘窄幅低开，10：35成交量大幅攀升，推高股价至15.10元，涨幅4.50%。之后成交量明显下降，股价回调至14.90元左右震荡。公司是国内最具规模的轿车整车生产基地，具有规模及品牌优势。作为我国汽车工业的骨干企业、吉林省支柱产业的龙头企业，在国家振兴东北老工业基地战略实施中发挥带动作用，公司也因此成为东北税改政策的实质受益者。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.79、0.97和1.15元，对应动态市盈率为19、15和13倍；当前共有34位分析师跟踪，12位分析师建议"强力买入"，19位分析师建议"买入"，2位分析师建议"观望"，1位分析师建议"适度减持"，综合评级系数1.76。

　　与行业其他竞争对手(上海汽车、长安汽车)相比，公司主攻中高级轿车市场，因此公司毛利相对较高。山西证券认为，由于公司09年新推出的车型仍然延续了相对其他公司的高端产品路线，因此公司的高毛利水平将继续维持。

　　2009年1季度公司实现收入50.7亿，同比增长2.4%；实现净利润2.5亿元，同比下滑20.2%，每股收益0.15元。中投证券认为，净利润下滑的主要原因在于产品销售结构下移导致产品盈利能力降低，一季度毛利率同比下滑6个百分点，此外，一季度公司经营性现金流净额同比增长；应收票据到期回款使公司期末货币资金比期初增加，而应收票据比期初减少；反映出下游经销商经营情况较好，经销商实力有所增强。

　　招商证券对公司销售的分析表明，二季度随着睿翼及B50上市，销量数据将逐月增加，新产品投放初期费用支出较大，预计二季度业绩与一季度基本持平；09年下半年将随着新产品逐渐放量，公司毛利率水平将有所上升，而费用支出将逐渐被摊薄，将出现销量与业绩齐飞的局面。中投证券预计新产品推动2009年销量增长约20%。

　　在公司财务方面，杜邦分析的结果显示公司经营管理水平良好，资产质量不断上升。公司负债水平十分低，这为公司今后增加财务杠杆进而推动企业发展留下了余地。08年报披露公司09年资本支出为20亿元，山西证券认为公司有可能增加一定的负债，从而一定程度上增加公司的财务费用。鸿基证券同时指出，由于新车上市费用较高，利润增速将低于销量增速。

　　联合证券近期报告预计公司年内产品销量将达到17.5万辆，同比增长43%，销售收入同比增长42%，综合毛利率下降0.45个百分点至21.8%，管理费率上升0.38个百分点。

　　风险因素：乘用车市场风险；新车投放进程和相关费用处理，新车型被市场接受的程度，一汽财务公司投资收益稳定性，销售公司的整合进程。