申银万国7日发布投资报告,上调民生银行(600016.sh)投资评级至“增持”,理由包括:(1)剔除海通股权的一次性影响,申万预计民生银行08、09 和2010 年净利润增速分别为24%、6.8%和6.9%,对应09 年PE11.8 倍,PB1.73 倍,与银行板块相比具有估值优势,而银行板块相对其他行业具有估值优势;(2)在历经2 年多的调整后,民生银行09年的发展速度可以恢复至股份制银行的平均水平。特色化的定位、专业化的分工、以及调整后的薪酬体系将为09 年后的较快发展打下基础。3 月信贷增量有望达到约700 亿元(其中一般贷款600 多亿元),一季度信贷增量有望达到约1200 亿元,同比增长约35%;(3)风险控制体系良好,一季度资产质量保持稳定;(4)换届选举结果有利于董事会和管理层各方的协调配合。
关键假设点:宏观经济逐步向好。
有别于大众的认识:(1)市场认为民生银行的成长性一去不返,事业部制改革阻碍了公司发展。申万认为民生的经营风格已经从06 年前的相对激进转为稳健,主动调整是为了未来的更好发展。事业部制是国际先进的制度,经完善后如果能适应当前情况,将发挥专业、高效的优势。(2)市场认为民生的风险控制存在很大漏洞,资产质量面临较大风险。申万认为民生的风控体系较健全,并没有较之同类银行有明显缺陷,资产质量不会差于行业平均水平。
股价表现的催化剂:一季报数据提升市场对民生银行成长性和风控能力的信心,从而带动估值水平的修复。
核心假定风险:宏观经济大幅下降导致银行业资产质量全面恶化。