国元证券研究中心刘勘

　　投资要点

　　●公司第一大股东新桥投资5年持股锁定期即将届满，随着新桥投资的退出，寻找接盘者提到议事日程上。

　　●大举核消和计提拨备虽然侵蚀2008年利润，但一举解决历史问题，2009年利润不受影响，反而会有清收款形成的隐性利润。

　　●股权转让题材将给公司市场表现提供了想象空间，值得投资者高度关注。

　　新桥持股锁定期满

　　美国新桥投资集团在2004年5月29日于深圳市投资管理公司、深圳信托投资有限责任公司、深圳城市建设开发（集团）公司和深圳市社会保险局签署了深发展A(000001)《股份转让协议》，以平均3.55元/股的价格获得深发展股权，由此美国新桥投资集团成为第一大股东。深发展由此成为外资控股的第一家国内商业银行。根据协议，新桥投资在履行其深发展控股股东一切权利前提下，承诺在交割日后的5年内不出售或转让目标股份，除非届时获得银行业监管部门批准，则新桥投资对目标股份出售或转让，将不受本条规定上述限制。

　　新桥投资5年持股锁定期即将届满。在股权分置改革过程中，新桥投资集团通过深发SFC2认股权证的行权，共持有深发展40031.88万股，占总股本16.76%，持股成本也上升至5.56元。随着新桥投资的退出，寻找接盘者必然提到议事日程上，因此市场有关传闻呈现越来越多之势，甚至近期深发展发布澄清公告也不回避，称该行与其他机构就战略合作可能进行探讨，将是“时常”发生的行为。另外新桥资本负责人单伟建针对股份转让问题多次声称，深发展股权转让没有绝对5年期，主要看合适时机。

　　大举核销解决历史问题

　　根据银行监管部门在当前国内外金融和经济形势对中小银行要求，为2009年应对经济不确定性做好充分准备，深发展提出关于去年第四季度计提拨备56亿元，核消呆帐本金及垫付诉讼费94亿元两个方案。值得注意的是，核消94亿元中，扣除损失类贷款外，涉及去年可疑类贷款为45亿元，次级类贷款共约40亿元，分别按30%和50%回收率匡算，未来潜在回拨将超过30亿元，换句话说其核消94亿元呆帐中，可能有30亿元左右被收回而转为当年利润。另外，核消94亿元呆帐本金及垫付诉讼费，可提前获得税收减免优惠政策，按照银行业25%税率匡算，即使94亿元呆帐今后清收为零（实际上是不可能的），深发展可获得25%退税。另外，2008年第四季度计提拨备56亿元，意味未来清收资金不进行回拨，当期拨备会减少，间接地增加了当期利润。例如深发展56亿元拨备中，如能清收回10亿元不良贷款，将间接反映在利润表中。可见，深发展核消和计提拨备虽然侵蚀2008年利润，但一举解决历史包袱问题，对2009年利润不受影响，反而有清收款量所形成的隐性利润可能发生。

　　今年有望迎来高增长

　　深发展经过新增拨备约56亿元和核消约94亿元财务管理后，其拨备覆盖率由2006年的46.91%、2007年的48.28%上升到2008年的105%，拨备充足率由2006年的106.90%、2007年的127.2%预计在2008年将超过300%。2008年贷款总额增长约640亿元，存款增长约790亿元，显示该行货币资金流动性超过银监会指引水平之上。预计2008年底资本金充足率继续保持在8%以上，核心资本金充足率超过5%，说明深发展资产质量显著改善和提升，抗风险能力显著增强。该行净利润2006年13.03亿元、2007年26.5亿元，2008年因巨额拨备核消净利润增长率下滑77%，净利润仅有6亿元。如果按照深发展2008年前三季度净利润33.17亿元水平进行正常算术平均计算，2009年净利润44亿元，考虑到今年经济环境变化因素，再考虑今年不良贷款清收隐性利润的发生，笔者认为2009年其净利润比去年将有明显增长。

　　趋于活跃 值得关注

　　2009年深发展继续补充资本，目标是使资本金充足率达到10%，希望在今年在全国范围开设20多家支行，以及在省级大城市开设1至2家分行，资本不断充实增长和网点增加将为深发展稳步发展奠定了基础。尤其第一大股东新桥投资集团5年不转让承诺期即将到期，银行牌照属于国家管制范围，股权转让题材将给深发展未来市场表现提供了想象空间，活跃程度和频率可能相对较高，值得投资者高度关注。

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