电力行业：利润有望好转

　　今日投资 金红梅

　　根据今日投资《在线分析师》对国内70多家券商研究所1800余名分析师的盈利预测数据进行的统计，本周综合盈利预测(2008年)调高幅度居前的30只股票中，行业相对集中，其中在房地产业，共有7只股票入选，另外电力股、汽车制造股各有4只，金属与采矿股有3只入选。

　　08年电力行业整体景气度明显下滑。受煤炭价格大幅上涨的影响，火发电企业生产经营为历史最困难时期，五大电力集团前三季共亏损268.36亿元，火电行业平均毛利率、平均净资产收益率均排名全行业倒数第一，分别为6.12%和-2.72%。随着宏观经济的下滑，煤价也出现下跌，但随之而来的需求不足，电力产能过剩，电价下调等问题再次困扰电力行业。不过大部分分析师认为，相比之下，电煤下降所带来的积极性将更大，火电行业利润有望好转。

　　其中天相投顾表示，尽管经济形势仍在不断恶化，下游的需求一直在萎缩，但影响电力行业盈利能力的最主要因素还是电煤价格，需求回落，发电利用小时下降带来的不利影响将会被电煤价格的下降抵消掉。下半年国家刺激经济政策的作用将会显现，拉动需求的回升，电力行业景气度上行速度将会加快。同时，电力行业进一步的资产整合和注入也会带来非常好的投资机会。申银万国表示，在煤炭价格和利率进入下降通道的环境下，电力企业成本压力得到极大缓解。而25%的非第二产业电力需求以及电力机组上大压小的持续展开，使得主流电力企业需求呈现相对刚性，企业盈利能力开始逐步回升，整个行业的资产整合又起到锦上添花作用。维持"看好"评级。中信证券认为，煤价下跌增利效应远超利用小时下降负面，火电盈利开始回升，降息利好仍可期待，谈判破裂动摇煤企近年强势地位，中西部变相降低电价行为将得以规范；行业P/B估值安全。但考虑仍存诸多不确定，故维持行业“中性”评级。

　　本周入选的30只股票中有24只股票的2008年预测市盈率小于20倍，大于30倍的有3只。从今日投资个股安全诊断来看，14只股票的安全星级均为三星或以上级别。本周30只盈利预测调高的股票中，我们选择穗恒运A(000531)和祁连山(600720)给予简要点评。

　　★穗恒运A(000531)：09年业绩趋好

　　穗恒运(000531)是广州市属国有控股的重点电力生产和集中供热的上市企业。公司目前发电装机容量为117万千瓦，权益装机容量60.4万千瓦，07年公司完成的上网电量为53.76亿千瓦时，预计08年的上网电量约67亿千瓦时。

　　公司07因2台5万千瓦机组及恒运B厂1台5万千瓦机组计提资产减值准备及其它因素综合影响，实现净利润961.68万元，同比减少93.14%，每股收益为0.04元。08年因煤价上涨和财务费用增加出现亏损。不过随着煤价下跌、央行不断降息、新建机组的投产，公司今年业绩有望好转。

　　公司08年发电装机增量将在09年集中释放业绩。公司恒运D厂两台30万千瓦机组分别在07年5月和08年3月投产，公司权益装机容量增加31.2万千瓦，发电规模同比增长1倍。

　　08年煤炭价格高位使得公司三季度亏损5600万元。如今煤价处于下行通道，公司业绩有望在09年集中爆发。根据敏感性分析，公司发电小时数6000h时，C厂的盈亏平衡点时标煤单价约为1011元/吨，D厂的盈亏平衡点时标煤单价约为950元/吨；标煤单价下降到700元左右，公司发电毛利率将回到07年28%盈利水平，此时，两电厂净利润分别为1.8亿元和2.1亿元。

　　降息周期和折旧政策调整有利于增厚公司业绩。恒运D厂投产后，公司资产负债率从54%增加到71.29%，高出火电行业70.62%的平均水平。借款利率每下降1个百分点，公司每年节省财务费用近2000万元，增加每股收益0.025元/股。恒运C厂和恒运D厂的机器设备折旧年限从15年改至25年，折旧政策的调整，公司每年增加净利润2900万元，增加每股收益0.11元/股。

　　现金分红稳定，目前估值较低。上市以来公司市场融资合计3.37亿元，现金分红累计7.05亿元(税前)。现金分红是融资额的2.1倍，年均派息0.176元(税前)。

　　今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为-013、0.43、0.63元，09、10年动态市盈率分别为12和8倍；当前共有3位分析师跟踪，其中1位建议“买入”，3位建议“观望”，综合评级系数2.67。其中广发证券表示，从单位千瓦装机的市值比较，公司单位千瓦市值为1815元/千瓦低于行业平均3139元/千瓦；从PB估值比较，行业平均PB为2.08倍，公司PB为1.56倍。因此，公司存在较明显的价值低估。

　　风险提示：2009年2月20日公司1.48亿限售股解禁，占总股本55.5%，公司面临限售股股东减持风险；公司煤耗较高，在未来机组竞争中处于劣势。

　　★★★★★祁连山(600720)：区域需求旺盛

　　祁连山(600720)是甘肃省最大的水泥企业和西北地区特种水泥生产基地，区域龙头地位十分突出，市场占有率超过40%。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为0.42元、0.55元和0.78元，对应动态市盈率为19、15和10倍；当前共有12位分析师跟踪，建议“强力买入”、 “买入”和“观望”的各有4位，综合评级系数2.00。

　　甘肃是西北水泥景气度最好的地区。从区位优势上讲，甘肃是通往西北的咽喉，承东启西，西南可往四川、重庆和西藏，西部大开发，基础设施先行，甘肃的建设必须先行。自2007 年初以来，大型工程项目纷纷上马，水泥需求急剧增加。未来几年，甘肃境内的铁路、公路等项目仍然数目可观。

　　祁连山大大得益于甘青地区水泥市场景气。甘青地区水泥需求增长最快的地区为陇东、陇南、陇中以及青东地区，目前祁连山水泥销售在这些地区的市场占有率比较可观，根据公司的生产和销售计划，未来公司将减弱在河西地区的销售力度，增大对这些地区的销售力度，充分享受行业景气。

　　渤海证券表示，明后年公司销售毛利率仍然可观。2008 年初，公司水泥价格仍然很低，全年提价十几次，共计100 多块钱 。2009 年甘肃省水泥市场景气度比2008 年还好，预计全年水泥价格仍然维持在高位，而煤炭成本有望大幅下降，2009 年的销售毛利率预计高于2008 年；2010 年下半年，甘肃和青东地区新增产能较多，虽然整个地区的水泥市场景气度还在，但是预计新增产能分享景气度的结果就是水泥的销售毛利率相比2009 年有所下降，当依然处于高位。

　　随着产能扩张，公司进入高速成长期。根据公司的生产与建设计划，未来两年新增生产能力400 多万吨，在市场景气的情况下，公司将充分享受市场景气，公司已经进入高速成长期。

　　风险因素：定向增发的不确定性；公司较高的期间费用率；海螺水泥等生产线投产可能加剧区域竞争。

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