□本报记者 张勤峰

　　毛利率的改善、出口的相对稳定、所得税率下调，使得宇通客车（600066）2009年实现主业盈利稳定增长的确定性强，在经济和行业周期下行压力较大的环境下，公司的竞争优势将得到进一步的彰显。

　　申银万国认为，宇通客车很可能成为09年汽车行业中实现业绩增长确定性最高的公司，并预计其08年、09年EPS分别为0.95元、0.79元，按15%的所得税率计算，对应08年、09年PE分别为10倍和12倍，维持对公司的“买入”评级。中信证券预计，公司08年、09年EPS分别为0.88元和0.80元，对应的市盈率为11倍和12倍，给予“买入”评级。

　　主业盈利初现好转

　　08年10月份以来，钢材、轮胎等主要原材料大幅跳水，之后零部件供应商也对其供应产品进行了降价。原材料、零部件采购成本下降的效益开始在4季度得以体现，预计公司09年的盈利能力将得到显著的提升。申银万国的分析结果显示，若钢价下跌40%，则09年公司毛利率可恢复到17%左右，若钢价下跌30%，则毛利率可恢复到16.55%左右。在假设09年钢价下跌25%的基础上，公司09年综合毛利率有望恢复至15.7%左右。

　　另外，公司客车销售情况在08年12月份也出现了明显的好转。当月公司共销售客车约3300辆，环比11月大幅上升80%以上，超出市场的预期。月度销量同比负增长的情况较11月也有所改观。

　　得益于上游原材料价格的快速回落以及销售情况的好转，公司主业的盈利能力在08年4季度已经开始好转，毛利水平提前复苏。申银万国预计，08年4季度公司客车毛利率可达到17%左右，较前3季度的13%回升约4个百分点。其中，12月单月客车毛利率达到20%以上，初步判断4季度客车毛利率约为17%左右，预计全年客车销量为27500辆。

　　09年销量保持增长

　　中信证券分析师指出，由于原油等大宗原材料价格下降导致主要出口目的地国经济形势恶化，大中型客车出口面临较大压力，估计09年全行业出口将下降约20%以上。然而，宇通客车09年销量仍可望有所增长，其增量将来源于公交车市场较快增长、国内公路车市场份额提升，以及海外出口规模提升等。这其中，公司对古巴的出口大单将对09年销量能否保持增长起到至关重要的作用。而分析师对此合同的执行多表示乐观，申银万国表示，08年公司客车出口量低于预期的主要原因是出口古巴（2300辆）订单延误。而09年上半年古巴订单执行的可能性非常大，若09年该项订单能够全部执行，则09年公司客车出口量将超过4000辆，同比增长50%左右。中信证券则预期公司09年对古巴的出口客车在2000辆左右，将保证公司出口仍有增长。

　　同时，分析师预计09年公司在国内市场的销量同比将略有增长。申银万国预计，公司08年国内市场销量约为2.48万辆，09年的增长将主要来自公交客车及公路客车。由于经济周期向下，客车行业09年并不乐观，但在弱市中，公司将凭借竞争优势取得二、三线客车的部分订单，从而实现国内客车销量的增长。

　　弱势环境凸显强者优势

　　09年客车行业需求放缓，预计市场份额和盈利将向有竞争力的龙头企业集中，公司的竞争优势届时将得到进一步的彰显。申银万国分析师预计，客车行业09年需求增速将进一步放缓，全行业与08年比较，仅略有增长；行业需求放缓将加速部分客车企业盈利恶化，部分中小客车企业面临倒闭或破产，行业将迎来进一步的洗牌。然而，公司作为行业中的强者可望借此机会进一步提高其市场份额。

　　此外，公司日前发布公告称，已被认定为河南省08年第一批高新技术企业，认定后三年内（含2008年）公司可享受10%的税率优惠，即按15%的税率征收。中信证券预计，此项可增加公司08年的EPS约0.08元，并对公司今后两年的业绩带来一定的提升。

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