从主营业务来看，对上实医药（600607）业绩贡献最大的两个子公司分别是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于乌司他丁和凯力康。乌司他丁已成为急性胰腺炎的首选用药之一，预计08年销售收入将达到2.5亿元，同比有望增长31.5%；凯力康作为缺血性脑血管急性期用药，市场空间较大，其主要对手先声制药的必存07年销售收入为4.3亿元。广东天普为实现凯力康的快速增长，积极扩展终端医院，预计凯力康08年销售能实现翻番，有望实现销售收入2000万元。预计08年广东天普的净利润增长将高于40%，对09年我们仍然持乐观的态度，预计增速能大于30%。

　　公司是最早的十家农村和社区基本药物目录的生产企业之一。截止到目前，政府部门没有出台相应的措施推进，这十家企业自发组织让发改委确定入围药品的最高零售价格，以及与各省的药品招标部门交涉，无条件进入医院采购目录，目前已在多个省取得进展。公司方面认为，基本药物目录的药品特点为疗效确切，价格合理（而不是低廉）。虽然目前进入目录的产品（除复方利血平外）销量不大，但公司仍然会积极争取让更多的产品进入目录，因为基本药物目录的品牌效应是非常明显的，这有利于未来公司药品的推广。预计08年常州药业净利润的增长约为20%，预计09年的增速仍将高于这个速度。

　　公司发展战略已从医药投资模式向产业管理转型，我们认为公司未来的重点是内涵式发展，这当然不包括对上实集团的医药资产收购。公司整合母公司的医药资源有两个来源：其一，原来上实控股在股改中承诺注入包括青春宝在内的三家公司的资产，但目前没有时间表；其二，上海医药集团的资产，因为要解决和上海医药等同业竞争的问题，在09年6月30日之前可能会有一个具体的发案，但6月30日只是方案实施的起点，并不是市场上传言那样将在此节点之前完成资产整合的事宜。关于资产整合，我们预计方案本身应该满足让所有股东共赢的目标。根据我们所了解的情况，未来阻碍整合进程的难点包括以下几个方面：同业竞争的认定，这将对整合方案的具体实施产生影响；环保核查，上次青春宝等资产注入就是遇到这个问题，目前公司方面已经积累了比较多的经验，所以未来的实施难度有望降低；如果涉及到外资情况，仍然会遇到商务部审批的问题。

　　在不考虑资产注入情况下，预计公司08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元，对应08年和09年动态市盈率分别约为25.1倍和20.9倍，其目前估值在医药公司中处于较低水平。如果考虑到资产注入的预期，公司的估值则还有望获得一定的溢价。我们按照09年每股盈利30倍测算，其12个月的目标价为16.2元，因此，我们维持公司“增持”的评级。