海通证券

　　1.上半年公司在没有新开门店的基础上营业收入同比增长仍达到了30.1%，在区域百货企业中属于较高水平，公司在福州百货市场的强势地位以及公司在门店上的精细化管理运作是其取得销售高增长的主要原因，虽然5－6月份受五一黄金周取消、汶川地震等负面因素影响，但上半年东百店的营业收入同比增长仍达到了12％，而东方店和元洪店的增长则分别超过了30％和70％。我们预计东百集团全年营业收入可以达到14亿以上。

　　2.公司综合毛利率为22.4%，较去年同期20.70%提升1.7%，而观察母公司的利润表可以看出东百店的综合毛利率基本与2007 年持平，因此主要原因来自于2007年新开的元洪店的综合毛利率水平提升较快（主要是租赁收入带来的其他业务收入提升），我们了解到，元洪店当前的主营业务毛利率水平已经达到20％左右，较东百仅低1％－1.5%，而上半年租赁收入已经达到1200－1300万元，显示了公司良好的品牌掌控能力和门店运营能力，我们预计公司的综合毛利率将继续维持稳定或者略有提升。

　　3.费用率来看，公司三项费用率合计为13.71%，较去年同期水平上升0.62%，但相比全年水平略有下降，销售费用率由于元洪店全面营业后运营费用增加从去年同期的5.61%上升至7.12%，而管理费用率和财务费用率则分别下降0.43%和0.45%，虽然2009年元洪店的租赁费用将由2008 年的1500 万左右上升至2700万左右，但由于其销售收入的快速增长预计不会引起公司整体销售费用率的上升，而管理费用率的下降显示了公司经过改制特别是实施股权激励之后的成本控制能力，我们预计随着门店销售的快速增长，未来公司整体费用率将继续保持下降趋势。

　　4. 公司的利润率水平从去年同期的7.83%上升至8.80%，而净利润率水平则从4.90%上升至当前的7.78%，两者之间的差别来自于所得税的变化，除了2008年所得税率的调整之外，公司按照新《所得税法》弥补以前年度投资损失从而减少所得税费用606万元也是重要原因，将该项剔除之后公司净利润率为6.88%，我们认为在综合毛利率稳定和费用率下降的趋势下，公司的净利润率还有一定上升空间。

　　5. 此外，公司披露东百百货群升店将于2008 年第四季度（预计为12月）开张，该门店立足高端、定位为福建省最高端的精品百货店，我们了解到，当前该门店的招商计划顺利、同时在租金水平上也获得了较为优惠的条件，群升店开张之后，公司将在高档和中档方面各有两家门店，同时分布于福州的两个主要商圈，区域竞争优势相当明显。

　　6.东百集团（600693）符合我们一贯的百货股选择标准，在不少方面类似于欧亚集团（600697）：在一个城市取得优势之后逐步向周边城市辐射的区域百货龙头、百货经营管理能力优异、各项费用控制良好，我们维持对公司主业0.420、0.546和0.750元的盈利预测（2009－2010 结算的房地产业务可能将增厚公司当期EPS）和“增持”的投资评级。7月底我们刚刚完成对公司的实地调研跟踪，我们将在后续报告中呈上更详细的公司调研信息及研究分析。