东方证券

　　1、报告显示，上半年，公司主营业务收入、营业利润、净利润分别为57.8 亿元、10.5 亿元、6.9亿元，同比分别增长51.3%、102%、105%，每股收益为1.375 元，略高于我们1.28 元的预测。

　　2、上半年公司煤炭业务收入为14.5 亿元，同比增长38%，占公司主营业务收入的25%。煤炭产量方面，1-6月份产量为260.8万吨，同比增长20.9%；煤炭销量为262.7 万吨，同比增长23.3%，公司煤炭产量的增长主要来自2007年下半年投产的刘河矿的产能释放。

　　3、1-6 月份，公司煤炭平均销售价格为552.5 元/吨，同比增加59元/吨，增长12%；煤炭平均生产成本为257.7 元/吨，同比增加17.7 元/吨，增长7.4%；煤炭业务营业利润率为53.4%，较去年同期提高2个百分点。

　　4、电解铝上半年产销量分别为22.11、22.37万吨，同比分别增长45.5%、53.6%；电解铝业务实现主营业务收入36.1亿元，同比增长55.6%，占主营业务收入比重为62.5%。

　　5、 电解铝平均销售价格为16138元/吨，平均生产成本为13477 元/吨，毛利率为19.75%，较去年同期下降5 个百分点。

　　6、从公司煤炭和电解铝业务占比看，煤炭和电解铝占主营业务收入比重分别为25%、62.5%，煤炭和电解铝占营业利润的比重则分别为52.5%、40.4%，显示出煤炭业务盈利能力要远高于电解铝业务。

　　7、其他业务方面，型焦业务主营业务收入、主营业务成本分别为1.11 亿元、0.7 亿元；电力主营业务收入、主营业务成本分别为1.58 亿元、1.5亿元；铁路运输主营业务收入、主营业务成本分别为1741 万元、1308 万元；碳素主营业务收入、主营业务成本分别为2.12 亿元、1.72亿元。

　　8、煤矿建设项目方面，设计生产能力分别为120万吨的泉店矿和薛湖矿进展顺利，均有望在2008年下半年投产，将大幅提高公司2009年煤炭产量；公司持股70%的李岗矿，设计生产能力120万吨，有望在2010年投产；持股39%的新郑煤电赵家寨煤矿，设计生产能力达到300万吨/年，有望在2008年下半年投产；综合来看，随着公司在建煤矿项目的逐步投产，未来几年煤炭产量将保持稳步增长态势，是未来业绩增长的主要推动因素。

　　9、公司今日同时发布董事会决议公告，受让商丘金源投资持有的神火铝业16.41%的股权，受让商丘众诚投资持有的神火铝业7.92的股权，公司持有神火铝业的股权达到69.38%。

　　10、根据公司上半年业绩情况，我们将公司2008-2009 年EPS 分别由2.01 元、2.7 元上调至2.63 元、3.4元。

　　11、未来几年煤炭产量的增长是公司业绩增长的主要推动因素，同时，随着煤炭业务的扩张，煤炭业务在净利润中的占比将会持续上升，这将逐步摆脱电解铝业务比重过大的局面，使得公司估值向煤炭股逐步回归。按照7月29 日收盘价39.98 元计算，公司2008 和2009 年动态市盈率分别为15.3 倍、11.8 倍，低于行业平均水平，我们维持公司“增持”投资评级。