山西证券

　　●2008年中期业绩稳定增长。上半年年营业收入578364万元，同比增长51.29％，净利润68753万元，比上年调整后同比增长50.99％，每股收益1.38元，业绩增长的主要原因是煤炭价格上升及销量上升所致。

　　●业绩增长主要来自煤炭。上半年实际生产原煤261万吨，同比增长20.91％，实际销售煤炭263万吨，同比增长23.26％。08、09年随着薛湖煤矿、泉店煤矿以及赵家寨煤矿的逐步投产，梁北煤矿的改扩建，公司的产能将进一步得到释放，公司也在山西左权进一步谋求新的资源，未来几年公司煤矿产能将有持续的增长。上半年煤炭平均售价594元，比上年同期增长17%，平均成本284元，比上年同期增长15%，得益于价格的上涨煤炭主营利润率比上年同期上升2.69个百分点。

　　●铝行业疲软，毛利下降。铝产品销量22.37万吨，比上年同期增加53.64%，铝产品平均售价16137元，同比下降6.6%，铝产品营业利润率16.49%，比上年同期下降0.82个百分点。我们认为公司有自备电厂，生产成本相对纯铝公司有一定的竞争优势。

　　●煤电铝联营，不断完善产业链。07年公司电解铝产能达到36万吨，去年成立了阳光铝材公司，向铝深加工延伸，今年又成立了神火铝材有限公司，届时公司的深加工产能将达到25万吨，进一步提高公司的抗风险能力，抵御铝行业价格波动的风险。公司的战略目标是不断做强公司的产业链，下半年将提高神火铝业的控制力，股权比例将从45.05%提高到69.38%。

　　●维持增持的投资评级。基于煤炭价格的大幅上涨，我们也上调了我们的盈利预测，我们预计08年每股收益2.69元，09年3.89元，对应动态市盈率15倍和10倍，低于行业平均水平，我们维持“增持”的投资评级。