□国金证券 李孟滔

　　我们维持宇通客车（600066）2008-2010年每股收益为1.061元、0.843元和0.954元的预测，其中08年公司客车业务贡献EPS为0.657元，按客车主业计算，公司2008-2010年动态PE分别约为22倍、17倍和15倍，因此，我们维持公司“买入”的评级。

　　公司07年同期实现净利润11020万元，我们预计08年1-6月公司实现净利润35260万元左右，对应EPS约为0.678元。因此，公司近日的中期业绩预增公告基本符合我们此前的预期。公司今年一季度归属母公司净利润为25370万元，其中转让绿都置业股权带来27800万元投资收益，对公司业绩贡献为0.405元；客车业务贡献4300万元，对应EPS为0.08元。公司07年1-6月净利润为11020万元，其中约有1000万元为金融股权投资收益，剔除此项收益后公司客车业务贡献净利润为9470万元，其中二季度贡献5020万元。扣除公司今年一季度的净利润，公司今年二季度实现净利润约为9890万元，单季EPS为0.190元；如果全部为客车业务贡献，则今年二季度公司主业净利润同比增长97%，环比增幅为130%（二季度有可能还包括部分金融投资收益，因此，其实际主业净利润增幅可能低于我们在此作出的测算幅度）。

　　公司08年1-6月宇通客车销量为15247辆，同比增长50%，远高于行业平均水平。我们可以从销量结构上，仔细分析一下公司今年增长的主要原因。公司上半年出口1376辆，同比增长241%，但上半年出口对公司增量贡献只有19%；剔除出口之后公司国内市场销量增长为42%，仍然高于行业平均水平。公司主要的增量贡献来自于座位客车和公交客车，其中上升最快的是公交客车，按公司1-6月份的公交销量3433辆计算，如果剔除公交车，则公司的销量增速将下降至33%。

　　另外，我们认为公司产能有效提升之后，其发展战略已在逐渐发生变化。公司进入新一轮规模扩张期，这从公司销量增速加快、成本上升情况下拒绝涨价等可看出一些端倪。公司此举的前提是以牺牲利润为代价，其结果是市场份额的继续扩大。而公司账面上超过正常经营所需的大量现金和金融资产则有望为公司实现战略转变提供一定的支持。

　　背景：公司近日发布公告称，由于转让郑州绿都置业有限公司股权和公司的客车销量较去年同期增加，公司预计上半年归属于母公司所有者的净利润较去年同期增长200%以上。