申银万国

　　●中报超出我们和市场预期，上调中报盈利预测。公司公告上半年归属于母公司所有者的净利润同比增长200%以上，并且此预增是在调整同期业绩的基础上（即合并兰州宇通后，将去年同期EPS 从0.2 元调整为0.21 元），即07 年上半年EPS0.21 元基础上增长200%以上，即最低EPS 值为0.63 元，我们初步判断上半年EPS 为0.66 元，超出市场预期。

　　●公司业绩超出市场预期的主要原因是客车业绩的大

　　幅增长。上半年公司共销售客车15247 辆，同比增长50%，远超行业23.95%的平均增速，也远超竞争对手金龙汽车5.07%的增速（三条金龙合计销量为26114 辆，同比增长5.07%）。我们在前期报告中已经提到，公司客车销量增速超越行业增长及竞争对手的主要原因：客车产能的释放及客车出口需求的拉动。由于上半年并没有出现明显的产品结构调整，我们初步判断上半年客车主业销售收入同比增长45%以上。

　　●客车主业贡献的净利润预计同比增长34%左右。上半年业绩贡献中来自于非经常性损益的净利润贡献所对应的EPS 约为0.4 元，即房地产转让和股票投资收益，主业贡献的EPS 约为0.26 元。去年同期0.21 元的EPS 中包含1322 万元的投资收益，该投资收益扣税后相应对应于EPS 约为0.017 元，扣除该投资收益，即去年同期客车主业对应的EPS 为0.193 元左右，即上半年客车主业净利润同比增长约为34%左右。

　　●2 季度业绩环比上升的主要原因是客车销量的环比增长及费用率的下降。我们初步判断，2 季度实现的EPS 约为0.18 元，业绩环比上升的主要原因：一方面是客车销量环比增长63%，另一方面是营业费用和管理费用率的下降。我们在前期报告中已经指出，1 季度公司管理费用率同比提高1.3 个百分点，是暂时性的，2 季度将环比下降，另外公司已经公告销售费用率下降0.5 个百分点，故2 季度营业费用和管理费用率均环比下降。

　　●维持买入评级。维持前期报告中的盈利预测，按25%所得税计算，预计08 年、09 年EPS 分别为1.05 元和0.86 元，按15%所得税计算，预计08年、09 年EPS 分别为1.19 元和0.97 元，目前股价分别相当于08 年、09年PE 为13 倍和16 倍（按25%税率计算），扣除金融股权市值后，目前股价分别相当于08 年、09 年PE 为11 倍和14 倍（按25%税率计算），估值仍便宜，公司具有长期竞争力，是弱市中业绩确定性增长的品种，维持买入评级。