金元证券

　　●2008 年上半年净利润增长同比超过42%。2008 年上半年，在国内外经济形势诸多因素不确定的情况下，飞亚达继续以品牌战略统领各项工作，各项业务继续保持高速、稳健的发展态势，名表零售、飞亚达表、物业三主业均保持较高幅度的增长，经济效益大幅提高。报告期内累计实现营业收入51855 万元，比上年同期增长48.00%，实现利润总额4753 万元，比上年同期增长53.42%，实现净利润3842万元，比上年同期增长4

　　2.29%。

　　●亨吉利名表销售是带动净利润大增的主要原因。亨吉利名表销售继续保持快速增长，2008 年1-6 月份名表零售共实现营业收入39973 万元，比去年同期增长57.17%；实现利润总额3273万元，同比增长92.53%。亨吉利名表销售实现的利润占到利润总额的68%，是带动公司净利润大增的主要原因。上半年公司新开8家店，总店数达到76 家，公司通过深化与国际手表集团及品牌的沟通和合作，举行促销活动和加强员工培训拓展以及扩大单店营业面积等一系列措施有力的促进了名表销售，上半年销售毛利率达到24.45%，提高了1.72的百分点。

　　●飞亚达表在不断创新中稳步发展。公司自主品牌“飞亚达”表在“高举高打、比附定位、求新求变、完善细节”的指导方针下，不断推出新品，上半年销售取得良好业绩。飞亚达表业实现营业收入8047 万元，同比增加1075 万元，增长15.42%，实现利润总额1102 万元，同比增长57.43%。高端产品的增多使飞亚达表上半年毛利率达到57.99%，提高了4.62 个百分点。

　　●扩张的脚步导致资金压力依然不轻。由于近两年大力拓展名表销售网络，公司经营性现金流非常紧张，为了加快名表销售网络建设，上半年公司以自有资金1.762 亿元增持0.71%亨吉利股权，持股达到99.5%，此外公司贷款4000 万银行授信额度用于亨吉利销售网络建设。公司拟增发3000-5000 万股向境内不超过10 名投资人，募集资金不超过5.3 亿元，募集资金投向位亨吉利名表新店拓展和老店改造。

　　●投资建议：从飞亚达实际经营情况看，宏观经济的不景气并没有对上半年销售带来冲击，在通胀预期的心理下，消费者有购买名表进行保值的消费行为，因此，公司对下半年的经营形势持相对乐观的态度。在下半年商业销售旺季和新开张大店的带动下，公司销售有望超过上半年，预计在不考虑增发摊薄的情况下，2008年、2009 年每股收益分别为0.34 元和0.47 元，动态市盈率分别为26 倍和18 倍，我们给与短期增持和长期增持的评级。