广发证券

　　●增发面临不确定性风险

　　由于增发市盈率在30 倍左右，增发价格相对较高，且二级市场不确定性因素较多，公司股价存在跌破发行价的风险，加之公司调整后的增发方案需要证监会重新核准，因此增发能否成功存在不确定性。

　　●若增发不成功，公司业绩将受到较大影响

　　由于公司增发项目晚于预期，公司出现较大资金缺口。2008 年以来，公司累计向银行贷款达到了1.9 亿元(另有1 亿贷款尚未获批)，按照7.56%的年利率，今年新增财务费用1000 万左右，对公司今年业绩影响较大。若公司增发不成功，从2009 年起，公司每年承担财务费用接近2200 万元，新建酒店项目的利润基本被财务费用所吞噬。

　　●酒店项目正式营业时间略晚于计划

　　根据调研情况，我们预计“古城酒店”可能要在2009 年3 月才能全面正式营业，正式营业时间晚于原计划。我们假设公司将在2009 年摊销酒店一次性开办费1200 万元。

　　●索道业务业绩或呈现负增长

　　年初的丽江地区的大风天气，以及南方的雪灾对公司业绩影响较大，公司在一季报(4 月12 日)时预计公司中期净利润同比减少0-30%。而这之后的“512”汶川地震，对公司业绩影响更大。由于各种自然灾害以及政府开支压缩造成政府部门公务旅行减少，我们预计公司索道业务今年业绩或出现负增长。

　　●预测及评级

　　假设1：公司在2008 年底顺利完成增发，预计公司2008-2010 年每股收益分别为：0.48、0.53 和0.73 元。

　　假设2：公司增发失败，预计公司2008-2010 年每股收益分别为0.48、0.39 和0.58 元。

　　按照假设1 的情况，目前公司股价对应的2008 年PE 为31 倍，2009年PE 为28 倍，目前估值与其他景区类公司相比并无明显优势，且公司仍然存在增发失败的可能性，因此我们暂时给予公司“持有”评级。