福星股份：受益中部崛起战略

　　国信证券

　　●房地产业务：项目成本低廉，区位优势明显，品牌认同度高

　　公司居2007武汉城市圈房地产综合实力第一名，是名符其实的行业龙头，07年地产业务净利润占公司净利润73%，未来占比还将提升。从03年至07年房地产主营业务收入的年均增长率达90%以上。 公司房地产业务的竞争优势体现在其项目地理位置优越及低成本获取土地的能力。公司并没有在市场亢奋时期过度公开拿地，而是通过积极参与政府旧城改造，获取低成本的土地。目前项目主要分布在武汉、孝感、恩施和咸宁等地市，合计土地储备360万平米，足以满足未来5年的开发需求，且均位于所在城市的核心区域，盈利能力较强。近几年来，公司的品牌价值也不断提升，在武汉市场的占有率稳中有升，销售占比从05年的2.19%提高到07年的2.88%，未来随着水岸新城、洪山福星城、汉阳福星城等项目的逐步推出，这一比率将继续上升。依托品牌和品质优势，公司项目的平均售价高出周边同类项目10%以上，个别项目高出20%。2008年，在经过年初调整之后，公司5月销售强劲回升，当月实现销售额超过5个亿，其中水岸新城2期开盘当日销售超过60%，均价10000元/平米。

　　●钢铁制品业务：国内金属制品龙头，与地产业务相映生辉

　　公司金属制品净利润水平在A股金属制品公司中排第一，年产能18万吨，其主打产品钢帘线年产能6万吨，排名全国第二，该业务利润占公司金属制品业务利润的70%。公司在金属制品业务方面拥有20多年的经验，积淀深厚，“福星”已成全国驰名商标。从近几年净利润、ROE等指标看，公司已成为金属制品行业最赚钱的公司。单就金属制品业务一项已超过恒星科技。随着汽车工业的快速发展导致轮胎供给和需求爆炸增长，轮胎子午化率不断提高导致子午轮钢帘线需求巨大。目前我国的轮胎子午化率为75%左右，而发达国家在95%以上，从03年以来我国子午化率开始加速提升，未来几年仍有20%多的空间，公司作为国内的主要供应商，现有产能已经无法满足订单的需要，出现供不应求的局面。旺盛的需求加上“福星”驰名商标优势，使得公司能够有效转嫁原材料成本上升的压力，从而保证稳定的毛利率。09年公司钢帘线的产能将达到8万吨，2010年预计达到10-12万吨。该业务的资本性开支比较少，其稳定的净现金流将有力支持房地产业务的发展。

　　●区域市场前景：受益于“中部崛起”战略，武汉房地产市场发展值得期待

　　公司的区域发展战略是深耕武汉、立足武汉城市圈，稳步走向全国。武汉作为华中地区最重要的经济城市，房地产市场正处于快速发展阶段。与国内其他大中城市相比，目前商品房住宅平均售价不高，系统性风险较低，发展潜力较大。08年以来，在以珠三角为首的市场调整大背景下，武汉房地产销售价格却保持稳中有升，从1月的5700元左右上升至5月的6100元左右，成交量也在逐步放大。07年底，武汉城市圈已经被国务院批准为国家级综合配套改革试验区，“1+8”城市圈的建设和“中部崛起”战略将提升武汉市城市地位，为武汉插上腾飞的“翅膀”。武汉市政府将在十一五期间加大城市基础建设投资，改善投资环境，城市地铁、过江隧道等大型基础设施均在建设和规划之中，这将极大促进武汉房地产市场的长期健康发展。

　　●公司未来三年的增长前景

　　公司的发展战略是做大房地产业，做强金属制品业。目前公司运作的地产项目有8个，预计水岸新城和汉口春天2个项目将提供8-10亿元的净利润，主要在2008-2009年体现；去年拓展的新项目孝感福星城、咸宁福星城、恩施福星城、武汉.洪山福星城、武汉.汉阳福星城和呼市福星城一期等项目目前已陆续开工，孝感、咸宁和恩施将在2009年开始贡献利润，其他3个项目在2010年开始贡献利润，预计该6个项目在2009—2012年将为公司带来25亿左右的利润，所以，我们预计未来几年公司房地产业务仍将保持较快的速度增长，年复合增长率在50%以上。金属制品业务方面，未来增长主要依靠子午轮胎钢帘线产能的释放和产量的提高，预计将保持净利润15%左右的增长。公司整体业绩将保持年均50%左右的增长。

　　●维持“推荐”投资评级

　　通过调研了解，我们维持之前对公司的基本判断，预计公司未来仍处于高速成长期，不考虑新进项目盈利的影响，预计08、09、10年净利润在5.0亿元、7.5亿元和11.7亿元，年复合增长率在50%左右，按增发后总股本(7.05亿股)测算，EPS分别为0.71元、1.06元和1.52元，动态PE分别是9.16倍、6.13倍和4.28倍。公司重估净资产值为84.68亿元，即12.01元/股，此估值以目前拥有的项目为基础，未考虑公司未来新增项目带来的盈利增长。考虑公司的成长性及目前市场环境，我们认为公司股票的合理价格在12.01元—12.60元之间，相对于09年预期EPS动态PE在11.3倍—11.9倍之间，相对于目前股价溢价85%—94%，目前公司低估明显，我们维持“推荐”的投资评级。