浙江医药：中报业绩大幅增长

　　安信证券

　　●公司发布公告，董事会通过了《浙江医药股份有限公司首期股票期权激励计划(草案)》。本次授予激励对象的股票期权总数共2,250 万份(其中预留10%)，占激励计划公告时股本总额4.5亿股的5%。首期股票期权的行权价格为人民币22.94元。

　　●股权激励计划的要点包括：(1)分三期行权(2)预留股票期权吸引人才及激励重大贡献人员；(3)对激励对象的严格考核和约束(4)激励面较广(5)行权有效期4年(6)公司将向激励对象定向发行股票作为首期股票期权激励计划的股票来源。

　　●2008-2010 年度分别授予的股票期权为现股本总额的2.5%、1.5%、1%，其对应的行权条件为：上述年度加权平均净资产收益率不低于12%，同时均以2007年净利润为比较基数，净利润增长达到或超过700%、850%、1000%；行权期内每年公司的营业收入增长率及归属于母公司净利润增长率均高于原料药行业平均水平。

　　●我们分析行权条件对应的2008-2010年净利润至少要达到4.53亿元、5.38亿元、6.23亿元，08年因中期业绩大幅预增，预计半年报净利润为4.1亿元，每股收益为0.91元，08年全年业绩足以满足第一期行权条件。2009-2010年，不考虑增发摊薄，对应每股收益分别1.2元、1.39元，我们认为，一定程度上，表达了管理层对今后公司维生素系列产品价格、业绩的安全边际的判断和信心。

　　●对公司主要盈利品种维生素E价格的判断，我们了解到7、8月份一般是维生素企业停产检修的时间，公司预期要停产检修半个月，新和成预期检修时间至少1个月，故三季度供应会相对紧张，价格维持在目前180-220元/kg、或者小幅增长应无问题。

　　●整体而言，我们对公司股权激励事宜持较为乐观的态度，结合中报业绩预增情况，我们调高对公司08、09年的盈利预测至每股收益2.5元、2.63元，考虑到公司业绩对维生素价格波动高度敏感度，我们暂维持前期6个月的目标价32元，并维持前期“买入-A”的投资评级。