威海广泰：航空地面设备龙头

　　招商证券

　　●航空地面设备受益于航空运输业的发展。航空运输业需求与一国经济总量及其增长速度相关，预计未来20年中，中国RPK增长速度最快，年均增长率达到7.5%，将超过全球4.9%的平均增长幅度。

　　●通过对航空地面设备市场需求的预测，我们认为公司未来发展空间巨大。本报告在未来3 年我国民航飞机起降架次年增长率的乐观、中观、悲观假设情况下，对各种航空地面辅助车辆市场规模进行了预测。我[被屏蔽广告]

　　们预计2010年客梯车和摆渡车的需求规模在430-480台，其它车辆的需求规模在717-800台，目前公司的国内航空地面设备销量占比仅为10%左右。

　　●产品系列由点到面，生产和检测水平将大幅提高。威海广泰目前已成为国内规模最大、品种最全的机场地面设备研发和制造企业；公司计划在3年内建立具有国际一流水平的空港装备技术开发中心，未来5年，成为亚洲最大的空港设备系列产品的研究、开发、生产基地。按照新生产基地的规划，2010年大型集装箱升降平台车的年生产能力达到300台，客舱服务设备达到300台，飞机加油车生产能力达到100台，销售规模将达到10亿元。

　　●主要竞争对手来自国外。通过对威海广泰的竞争对手进行比较，我们认为虽然低端产品的国内竞争对手较多，但是生产能力有限，对公司的威胁并不大；公司高附加值航空地面设备的竞争对手主要是国外制造企业，相比之下，公司具有制造周期短、售后服务方便的优势，价格优势正在缩小。

　　●发展瓶颈：资金短缺与资产周转率较低。虽然公司的经营现金流不佳，但是应收帐款坏帐风险和偿债风险较小，公司急需解决的问题是提高存货周转率来盘活流动资金。资金短缺可以通过定向增发来解决，引入大型航空公司、机场等战略投资者将使公司进入新的发展阶段。

　　●结合DCF、PB、PE估值比较，我们给予威海广泰“审慎推荐-A”的投资评级。DCF估值在14.7元左右，PE估值区间为16-20。