潍柴动力：结构性调整将是首要任务

　　东海证券

　　●公司发展目标明确。今后仍将保持动力总成的技术平台优势，发动机短期内维持30 万台的产能规划，包含重卡发动机、工程机械发动机、工业发电机、船用发动机、客车发动机。目前重卡发动机和工程机械发动机仍然是发动机业务主要利润来源。预计客车发动机今后会有较快增长。

　　●受原油价格上涨影响以及实施国3 标准所引发的上半年卡车提前消费，商用载货车行业下半年整体下滑已毫无疑问。

　　但08 年前5 个月重卡销售已完成32 万辆，同比增长53%，预计重卡行业08 年仍能实现55 万辆以上的销量，同比增长15%左右，公司重卡发动机08 年可实现15%以上的增长，但09 年公司将面临重卡行业整体下滑和红岩配套骤减，以及上汽菲亚特红岩、西安康明斯投产后重型柴油机市场的激烈竞争压力。公司已于6 月28 日与福田汽车签署了具有法律效力的《战略合作框架协议书》，并展开全面战略合作，同时明确表示将于近期再与一到两家重卡整车企业签署战略合作计划。不过最近以重汽为首的主流重卡企业正大力发展纵向一体化战略，加大发动机厂的投资力度和自有配套。目前几大重卡整车企业中，一汽解放有锡柴和大柴配套，重汽有杭发厂和章丘厂两个发动机生产基地，东风商用车公司有东风康明斯配套，此外还计划引进雷诺dCi11 发动机，北方奔驰也有扩大同为内蒙古一机集团旗下的华柴道依茨发动机配套份额的意图。因此，公司重卡发动机09 年的市场并不乐观，预计增幅将低于重卡行业增幅。

　　●公司大功率WD615/618 系列和中小功率道依茨226B 发动机可用于工程机械中的起重机、发掘机、推土机、压路机和装载机内。目前公司产品主要用于装载机市场，5 吨装载机配套市场的占有率在80%以上。受08 年重大工程项目增加和灾后重建等因素刺激，工程机械今年会有超预期增长。同时工程机械下游应用分散使行业受周期性影响小，未来增长比较稳定。整体行业预计08 年，09 年有20%以上的销售量增长。公司工程机械发动机预计有25%左右的年均增长率。

　　●08 年6 月，公司已销售了2 万台配有博世高压共轨的国3 发动机。目前虽然国2、国3 发动机都在生产，但随着国3 政策的进一步落实，公司必将全力转向国3 发动机生产。公司目前宣称将坚定的走高压共轨技术路线，但实际同时也在进行EGR 技术储备。所以不排除如果市场短期完全认同EGR 技术，公司也将进行相应转型。

　　●公司将于08 年下半年充分利用技术平台优势，进行发动机产业链的结构调整。12 升以上发动机向上延伸到20 升，10 升以下发动机向下延伸到2升。同时，公司于2005 年下半年进入客车市场，主攻11 米以上大型客车发动机的配套领域。目前公司产品已经开始为宇通、金龙和中通客车提供配套服务，07 年销量达到3000 台以上，预计08 年达到5000 台，09 年达到8000 台。

　　●公司控股的陕西重汽08 年前5 个月销售37317 辆，中卡4456 辆，分别比去年同期增长43%和15%。同期重卡和中卡行业增速为53%和5%，陕西重汽重卡没能延续07 年84%的同比增长，一来由于重卡行业整体增速下降，二来斯太尔系列重卡由于自重偏大，在高油价背景下也将日益受到奔驰、三菱、依维柯等车型重卡的冲击。陕西重汽未来的新车型也将更多地采用德国MAN 卡车技术，斯太尔技术会渐渐淡出陕汽重卡的视野。预计08，09 年陕西重汽增速与重卡行业增速持平，08 年销量达到7 万辆,09年销量达到8 万辆。公司控股的法士特变速箱垄断地位短期内不会改变，预计08 年、09 年仍能维持重卡市场90%以上的配套率。

　　●钢材价格的快速上涨将造成公司整体毛利率下降，其中对法士特变速箱的影响最大，预计其毛利率将下降6%以上。公司发动机和重卡业务可以通过企业内部挖潜和产品提价等因素消化一部分成本上涨压力，预计毛利率下降在2%以内。

　　●风险提示：由于目前陕西重汽、法士特变速箱、以及为重卡配套动力总成仍然是公司主要利润来源，占据了净利润80%左右的份额，所以公司业绩受重卡行业景气度关联性很高。

　　●预计公司08 年EPS 为4.38 元，09 年EPS 为4.6 元。