中航光电：养在深闺人未识突破或在09年

　　江南证券

　　●公司发展战略是“中高端、集成化、低成本”，逐步扩大民品比重，未来军民品收入结构，军品占30%，民品占70%，同时公司营业收入保持30%以上年增长速度。

　　●公司军品占主营收入比例2007年达到42.82%，毛利占比57.68%。军品发展具有周期性，五年计划末年，军品订单较多，销售收入增长速度较快，预计公司近两年军品增长速度较快。未来军品业务仍然保持较高比例，在宏观经济进入周期下行阶段，公司具有较高防御性。

　　●光器件是连接器中发展最快的一个产品，民用发展很快，并由民用向军用拓展。2008年公司光器件业务将快速增长，光器件产品结构调整与规模效应使得毛利仍保持较高水平。

　　●公司收购一航兴华之后，计划用一年左右的时间使得其民品市场开拓有一个大的飞跃。一航兴华主要发展重载连接器，计划2010年销售收入达到6亿元。

　　●公司积极采取措施化解原材料涨价的压力。公司2008年第一季度毛利率下降5个百分点，主要原因是原材料涨价及员工福利支出增加。公司采取增加新产品、工艺改进、下游转移及上游分担、加强管理等措施应对原材料涨价压力，尽可能稳定产品毛利率。预计2008年公司产品毛利率基本能够保持稳定。

　　●向3G领域突破。奥运会8个城市机站90%以上电源连接器由公司提供。另外获得40个城市机站电源连接器合同，计划2008年第四季度铺开布网工作。初步估计可获得销售收入2亿多元。公司获得合同主要原因在于产品、技术及品牌方面的优势。预计公司未来民品将得到快速发展。

　　●我们维持公司盈利预测，2008年、2009年每股收益0.701元、0.893元。2009年动态市盈率16.83倍。考虑到公司控股股东强大的军工集团背景与高成长性，给予30倍市盈率进行估值，公司合理价值21～27元，目前股价15.03元，维持买入投资评级。