中信建投

　　●无线覆盖行业整合中前行，重组/3G 增长机遇可期

　　运营商集团层面采购话语权的增强弱化三线厂商区域商务关系优势，市场份额向具有研发、生产、集成服务完整产业链和规模优势的一、二线厂商集中。电信、联通2G 网络在室内、郊区农村、交通干线等区域与移动G 网的差距更明显，3G 时代室内网络流量占比上升，决定无线覆盖&网络优化市场面临良好增长机遇。基站小型化、分布式发展对直放站应用带来一定挑战，但室内分布占主体及无线覆盖厂商切入RRU 等基站配套器件生产有效稀释替代风险。

　　●公司区域布局告一段落，深耕细作迈向第一阵营

　　公司拥有从无源器件、整机研发、生产到系统集成和监控维护服务的完整产业链，适应集采的低成本和大批量供货要求；技术研发能力较强，与京信一起率先推出并商用数字直放站；运营商控制供应商风险及中电信加入移动市场更有利于市场份额向二线优势厂商集中。公司已进入10 余个省级区域和20 余家省级运营商市场，拓展重心转向对现有区域和客户市场的深度开发，通过新产品推广及客户关系深化提升销售和回报率水平。超出二线的竞争实力及清晰合理的增长战略使我们看好公司迈向第一阵营的前景。

　　●毛利率承受价格压力，但成本结构抗通涨能力强

　　行业整合过程中，传统产品毛利率受到明显压力；但成本结构因电子元器件及技术、销售人员成本占主导而有效抵抗通涨压力；紫光网络的内销器件提升08 年无线覆盖业务毛利率。

　　●盈利预测、估值及投资建议

　　预测08-10 年净利润5815、7587、9480 万元，EPS 0.485、0.632、0.790 元，同比增38.7%、30.5%、25.0%，给予通信设备业合理的08 年0.7X PEG，对应27X PE 和13 元目标价，评级“增持”。