丽珠集团：主业增长符合预期

　　安信证券

　　●主业增长符合预期，证券投资浮亏。公司发了业绩预告，预计08 年中期，公司营业收入为110,894.68 万元，同比增长36.06%；公司主营业务贡献的净利润约为14,217.62 万元，折合每股收益0.46元，同比增长34.19%；公司因持有的晨鸣纸业等股票价格下跌，公允价值变动收益及投资收益同比共计减少24,254.60 万元，导致公司08 年中期合并净利润为6,152.86万元，同比减少17,084.72 万元，减幅为73.52%，08年中期预计每股收益为0.20元。

　　●营销改革显成效，销售突破瓶颈。公司08 年中期收入、利润稳步增长的主要原因为：公司进一步落实营销改革，全面推行省公司制的营销管理模式，不断加强原料药、消化道用药、中药、促性激素、诊断试剂等重点产品的推广力度，使公司主营药品销售实现稳步增长；同时公司的业绩增长也得益于公司一贯严格的费用控制和管理原则。

　　●回购B 股，预期公司将逐步减少二级市场投资。公司之前公告拟以不超过16港元/股的价格，回购总金额不超过1.6亿港币的B股，回购事宜正在相关主管部门审批，目前进展顺利。回购资金来源于港股投资变现后的港币闲置资金，我们预期公司考虑到风险，将逐步减少对二级市场的投资；同时期待公司通过内生性增长、并利用充裕的资金优势积极实施外延式并购，以做大做强医药主业。

　　●估值讨论：我们认为目前公司股价已对二级市场投资浮亏有了充分地反映，就公司主业而言，08、09年动态PE分别为17.7倍和13.6倍，估值明显偏低。

　　●维持“增持-A”的投资评级，以及12个月内33元的目标价。因公司的证券投资损益难以预测；且公司具体回购股份数量、完成时间难以确定，故暂不考虑回购增厚业绩、证券投资浮亏的正、负两方面影响，我们仍维持前期对公司08、09年主业的盈利预测，即EPS为1.02元、1.33元，同时维持对公司“增持-A”的投资评级，以及12个月内33元的目标价。