华新水泥：净利润增速超预期

　　中期业绩预增70-75%，增速大幅超出预期。可比股本计算07上半年EPS为0.27元，07下半年EPS为0.45元。07上半年水泥销量905万吨，07下半年水泥销量为1201万吨，预期08上半年水泥销量约为1100万吨，水泥销量较07下半年低9%，但08上半年EPS约为0.47元却高4%。

　　07上半年熟料销售约为69万吨，我们预期水泥及熟料综合销量同比增长22%左右。因淘汰落后和鼓励新干法驱动产能建设带来产量增加是业绩主要推动因素。咸宁4000t/d、黄石250万吨粉磨站、武穴二期4800t/d、湘钢200万吨粉磨站于07年7、10、11月投产是产销量增长主因。

　　08下半年信阳4500t/d3季度投产、襄樊二期4000t/d4季度投产、麻城110万吨粉磨站和岳阳80万吨粉磨站3季度投产。因此08下半年水泥销售量将达到约1450万吨，高于07、08上半年、亦高于08下半年。因此从销量增长对净利润贡献看，08下半年业绩应高于上半年。

　　我们在《客观非悲观：对周期保持应有谨慎》中指出“煤炭成本上升将导致诸多水泥企业毛利率下降”；并在《前5个月水泥毛利率：整体向好、区域分化》中指出“华新所处区域湖北、江苏、上海、湖南、云南省区前5个月毛利率同比下降，公司毛利率将下降”。印证了我们判断。

　　中期业绩高于预期原因之一在于公司费用和税收方面超出我们预期，主营业务方面基本符合我们判断。观察公司以往业绩在主营业务利润增长为正直情况下，净利润增速均是超越主营业务利润增长，与行业体现出同样规律，管理改进费用率下降和国家水泥税收政策居功至伟。

　　我们非常赞赏公司在上游骨料、下游混凝土一体化产业链进行延伸的勇气和精神，其处中部地区亦保持高速增长态势。但未来因产能投放导致的竞争压力风险亦不可忽视，公司价值体现仍有赖行业在煤炭价格和供需关系中寻找平衡点。基于大盘估值中枢下移下调目标价，谨慎增持。