江铃汽车：上半年销售数据基本符合预期

　　东北证券

　　●公司战略定位于生产和销售中高端的轻型车制造商。主要产品包括：1、福特品牌全顺系列商用车；2、JMC 系列轻卡；3、皮卡。公司拥有良好的业绩记录，自2001 年至2007 年的七年中，除04 年业绩出现15%的微幅下降外，其它时间持续增长。

　　●2008 年一季报显示，江铃汽车(000550)实现营业收入21.11亿元，同比增长18%；实现归属上市公司股东的净利润1.93亿元，同比增长38.39%。08 年一季度基本每股收益0.22 元，去年同期公司EPS0.16 元，继续保持稳健快速增长。

　　●根据公司公告的4 月、5 月、6 月的产销数据统计，继一季度销量增长24.02%之后，4-6 月的销量明显放缓，4 月当月增长8%，5 月当月出现微幅负增长，6 月当月增长11.20%，二季度增长6.30%,远低于一季度24%的增长幅度。这主要是由于宏观调控和高油价因素所致。我们的基本观点是，高油价对汽车行业的影响是短期的、结构性的，另外我们预计下半年宏观调控有放缓的迹象，因此对于下半年的销售情况，我们仍持谨慎乐观的态度。

　　●考虑到二季度钢铁等原材料成本的大幅上涨，公司的制造成本也将一定幅度的提高，导致毛利率的下降。但考虑到公司卓越的经营能力，我们认为公司产品的毛利率水平仍将是行业内最高的，下降幅度是最小的。具体数据要等到中报出来后再分析。

　　●我们暂维持前期业绩预测：公司08-10 年的EPS 分别为 0.95元、1.10 元、1.25 元，公司股价为9.49 元，08-10 年的PE 分别为10.0、8.6、7.6。按未来净利润年复合增长率15%计算，目前公司PEG 为0.66，远小于1。给予公司谨慎推荐的评级。

　　●公司风险主要体现在：1)大盘波动风险；2)细分行业增速下滑风险；3)原材料价格上涨风险， 4)市场竞争风险。