国阳新能：期待整体上市

　　近期我们参加了国阳新能(600348)的股东大会，并与公司高管就收购的开元矿等进行了详细的交流。

　　公司利用自有资金收购开元矿，煤种为瘦煤及贫瘦煤，开元矿的核定产能300万吨，总资产19.3亿元，净资产13.02亿元，资源储量3.6亿吨，其中可采储量1.4亿吨。开元矿的目前销售价格在330元/吨以上，成本200元/吨左右，吨煤净利40元/吨，预计2008年全年净利润1.2亿元。收购PE为10.86倍，低于目前二级市场的20倍PE。我们预计开元矿的收购将新增2008年每股收益0.25元。

　　按照公司260万吨的喷吹煤计算(预计2008年喷吹煤产量360万吨，其中出口预计100万吨，国内销售260万吨)，如果提价300元/吨，将增厚2008年业绩大约0.50元/股。

　　集团的采矿权转增资本金已经完成，政策障碍基本消除。公司承诺：待阳煤集团采矿权转增资本金得到批复后，立即对阳煤集团条件成熟的矿井实施收购。公司未来的设想是实现整体上市，彻底解决目前存在的巨额关联交易。我们可以合理预计，收购开元矿后，公司将会逐步启动后续资产注入。

　　阳煤集团是国家规划的13个大型煤炭基地之一，也是首批19个国家规划的矿区之一，矿区规划总面积1387.8平方公里，地质储量142亿吨，可采储量79.68亿吨，现有6个生产矿井，3个在建矿井。目前煤炭产能达到4000万吨。2007年阳煤集团(含上市公司)产量为3303万吨，是公司目前产量的2.6倍。

　　我们预计公司2008、2009年每股收益为2.07元和2.75元(暂不考虑喷吹煤提价)，同比增长101%和33%。基于煤价提价、整体上市预期，我们认为可以按照2008年业绩PE30倍估值，公司的合理股价为62元。继续维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　(招商证券 卢平 王培培)