海螺水泥：成本优势强化

　　到6月初，海螺水泥(600585)煤炭采购价格达到650元/吨左右(含税)，而今年一季度约610元/吨左右。从煤炭来源看，公司的煤炭一半来自安徽省内，目前价格接近600元/吨。广东地区的煤价较高，主要从印尼、越南进口，部分来自贵州省，目前煤价超过700元/吨。我们认为，煤炭价格持续上涨将会强化公司的成本优势。从煤炭采购渠道看，由于公司煤炭由集团采取统一采购的模式，煤炭采购量大，价格相比其他企业要低，同时煤炭供应能够得到保证。从生产线单耗来看，海螺水泥的生产规模经济优势非常突出，单位煤耗低于竞争对手至少10%左右。因此，在同样的价格水平下，公司的盈利能力远高于其他水泥企业。

　　从海螺水泥的市场价格来看，长三角市场今年水泥价格涨幅较大，上海市P.O42.5水泥价格年内已经四次上调，幅度超过20%。从数字水泥网价格走势看，南京市涨价幅度超过25%，而杭州市P.O42.5水泥价格涨幅也达到18%，从涨价幅度看可以完全消化煤炭价格的上涨。

　　海螺水泥未来2-3年最大的看点在于西扩战略的进展。公司已发布公告将进军甘肃、湖南、四川、重庆以及贵州市场，本月公司在重庆忠县的4条5000t/d项目正式签约。6月初，公司得到中行50亿元追加的授信额度，用于灾后重建项目，我们预计四川的生产基地将在今年下半年陆续开工。西部区域将成为公司未来两年盈利的重要来源。我们预计2010年公司的销量将突破1.5亿吨。我们暂不调整公司盈利预测，预计2008-2010年分别实现每股收益2.50元、3.38元和4.34元，成长性依然看好。当前公司股价明显低估，我们维持公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价85元。(安信证券 石磊)