浦发银行：高增长源于税率和拨备下降

　　●浦发银行2008 年上半年增长140%以上，与我们之前的全年预测完全一致。2008 年上半年利润在63 亿元左右，与我们报告中2008 年全年的预测基本一致。我们预测下半年利润要低于上半年，是因为从浦发历史数据上看，较多的费用在4 季度开支。2008 年上半年增速较高，2007 年1 季度基数较低是原因之一。

　　●浦发银行2008 年上半年有效税率相比2007 年中期有了大幅的下降。2008 年，浦发银行1 季度有效税率我们测算在24%左右，而2007 年同期有效税率为53%，下降了19 个百分点，我们测算有效税率下降对净利润的贡献为90 个百分点左右。

　　●2008 年拨备支出控制在30 亿元左右，这将是上半年业绩大幅增长的另一项重要驱动因素。我们之前的报告曾多次提到，浦发管理层表示将把2008 年的拨备支出控制在30 亿以内，我们出于谨慎，假设2008 年全年拨备支出在36 亿，覆盖率达到200%。这一因素对上半年净利润增长的贡献在10 个百分点左右。

　　●我们判断浦发银行2008 年上半年的规模增速较快，利差进一步上升，但下半年利差难以进一步扩大。中国银行业上半年从贷款再定价和紧缩货币政策中获益，利差明显扩大，净利息收入增长保持在高位。但推动利差扩张的因素释放完后，下半年有可能较上半年略有下降。上半年费用增速有所放缓，全年费用收入比基本持平。

　　●浦发银行的增发最早也将在4 季度。浦发银行的增发方案早已上报，增发额度为不超过8 亿股并且不超过200 亿元，但在目前的市场环境下，管理层对于批准增发较为谨慎，我们判断此次增发将最早也将推迟至4 季度。

　　●2008 年浦发的利润有望增长100%以上，但2009 年增速将明显下降。我们基本维持原有预测，假设4 季度增发8 亿股，摊薄后EPS 达到1.79 元。2008 年高增长较多来自于有效税率和拨备支出的下降，2008 年之后，浦发有可能通过下调过高的拨备覆盖率来释放业绩。目前浦发的估值较低，维持“增持”评级，目标价为24 元。（海通证券）