大商股份：业绩略好于预期

　　2008年1季度，大商实现营业收入55.6亿元，同比增长31%，得益于所得税税率的下调，公司实现净利润1.25亿元，同比增长55%，占全年预测的25%，略好于预期。

　　整体来看，公司1季度各项经营指标表现均较为合理。其中，销售收入增长31%，增速基本和07年持平，表明公司各门店的经营状况良好，老门店和新开门店均有较好的销售表现。受新店促销影响，毛利率同比下降0.5个百分点，但毛利整体增长27.2%。营业费用率小幅上升0.2个百分点，但管理费用率同比下降0.8个百分点，期间费用增长基本稳定。公司税前利润同比增长28%，受所得税税率下调影响，实现净利润1.25亿元，同比增长55%。经营所得现金流达到4.72亿元，是净利润的3.8倍。

　　增发未获通过带来一定不确定性。公司4月21日公告其非公开发行A股股票申请未获证监会审核通过。我们认为，这将使公司增发项目的推进具有较大不确定性。截至1季度末公司资产负债率68%，长短期银行借款14.5亿元，已经处于较高水平，因此公司继续通过银行借款等方式筹措资金的空间已经不大。

　　今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为1.75、1.94和2.50元，对应动态市盈率为20、18和14倍。当前共有9位分析师跟踪，4人建议强力买入，4人建议买入，1人建议观望，综合评级系数1.67。

　　中金公司维持对公司全年的盈利预测，08-09年分别实现净利润4.95亿元和6.51亿元，同比增长63.1%和31.6%。

　　总体而言，我们仍然看好大商的行业地位和中长期发展前景，但是短期内公司激励机制迟迟不能够落实、增发项目未获通过都使其盈利预测具有一定的不确定性，相关风险值得关注。