中视传媒：灾害事件频发下调08盈利预测

　　中信建投

　　●正式退出高清频道运营 影视业务毛利率将大幅上升

　　鉴于央视高清影视频道的发展状况，公司于08 年4 月30 日正式退出该业务的运营，并积极参与央视开路高清业务。我们认为，央视高清频道业务对公司07 年的业绩形成较大拖累，而且发展前景并不明朗，退出是明智之举。07 年高清业务的成本支出为3,000 多万元，收入仅12.7 万元，如果以08 年4 月30 日为界将该业务划出公司，预计将节约成本2,200 万元左右，大大提高了08 年影视业务的毛利率水平，预计可以增厚EPS0.06 元。目前国内的影视业务正处于激烈竞争阶段，公司该业务(除去高清业务)的毛利率水平一直维持在10%-12%的较低水平，考虑高清业务仍部分计入成本的影响，预计08 年该业务毛利率应在8%左右。

　　●汶川地震对广告业务造成较大冲击

　　08 年5 月12 日发生在汶川地区的大地震对公司广告业务造成了较大冲击：一方面，地震过后的一个月时间内，公司代理的部分广告被要求暂停播出，许多广告时段被用于宣传抗震救灾活动，广告代理收入受到较大影响；另一方面，各大公司为抗震救灾纷纷捐款，许多企业因此压缩了广告费用支出，公司广告代理收入也随之下降。我们认为，08 年该业务收入仍将维持较高的增长(此前有两次提价，提价幅度40%-50%、北京奥运的正面影响)，但毛利率会有所下降。

　　●关联交易不透明加大广告业务不确定性

　　根据公司08 年度的关联交易议案，广告代理业务的累计交易金额将不超过3.8 亿元，较07 年的2.1 亿元上升了81%。虽然该关联交易额包括了广告买断支出和其他广告代理收入两部分，但广告买断支出占据了绝大部分，故我们判断，公司08 年的广告业务成本很可能大幅上升。由于公司在此方面的披露并不透明，广告买断成本存在很大弹性，对我们的预测也造成了较大困难，谨慎起见，我们将公司广告业务的毛利率水平下调至34%(低于07 年35.7%的水平)。

　　●灾害事件频发 旅游业务增速放缓

　　进入08 年，南方雪灾、汶川地震等灾害性事件频繁，对公司旅游业务造成较大冲击。虽然北京奥运会有助于旅游业务收入的提高，但就08 全年来看，公司旅游业务增速放缓将不可避免。