江西铜业：参与开发阿富汗艾娜克铜矿

　　安信证券

　　●江西铜业(占25%)将与中国冶金科工集团(占75%)共同出资在阿富汗喀布尔市设立中冶江铜艾娜克矿业有限公司，以开发艾娜克铜矿。该矿位于阿富汗中东部地区，探明资源总量为矿石量7.05亿吨，平均含铜1.56%，含铜金属量1,100万吨，为特大型铜矿床。项目公司将向阿富汗政府分阶段支付8.08亿美元的勘探及采矿权费用。另外，按照投标时1.5美分／磅的铜价测算，中冶集团还将每年上交税收约6,000万美元。

　　●艾娜克铜矿项目的建设期5年，项目总投资约44亿美元。建设规模为投产后前10年生产22万吨精铜和含铜量10万吨的铜精矿；从第11年开始，年产量为22万吨精铜。项目总投资将通过股东出资和银行借款等融资方式解决，其中股东出资(资本金)30%，项目融资(银行贷款)70%。项目融资以项目公司拥有的艾娜克矿权等资产作担保。即江西铜业对该项目实际应承担的出资额约为23亿元人民币。

　　●江西铜业希望通过该项目为公司70万吨冶炼产能提供充足和稳定的原料来源。但由于艾娜克铜矿项目的投资巨大(约44亿美元)，建设期较长(5年)，加上阿富汗地区政局不稳，恐怖活动频繁，该项目能否顺利实施尚存在一定不确定性。我们将不会调整对江西铜业的盈利和估值预测。

　　●主要有色金属中，铜无疑具有最好的行业基本面。这表现在：1)全球铜矿的行业集中度较高，而且未来三年没有大型铜矿投产；2)目前，全部铜库存仅够全球消费2周的时间，仅为历史平均水平的29%；3)铜是中国最为缺乏的有色金属品种，原料的对外依存度高达82.5%(以消费量计算)。而且，与西方不同，中国铜消费主要用于电力行业，受宏观调控的影响较小。4)硫酸价格上涨，可望弥补加工费回落而给冶炼企业带来的负面影响。江西铜业2008年的硫酸产量约为200万吨，预计仅此一项，就将带来12.5亿元净利润。

　　●受益于铜价高企和硫酸价格上涨，预计江西铜业2008年净利润将增长32%，实现每股盈利可达1.80元，估值水平较低。我们维持江西铜业“增持-A”的投资评级不变。