古井贡酒：进入向上轨道的老八大名酒

　　国信证券

　　●古井贡是老八大白酒

　　古井贡酒是老八大名酒，与五粮液、泸州老窖等齐名。90 年代税前利润就曾超过2 个亿。目前公司总市值仅33亿，07 年酒类销售收入9个亿，是二线白酒中潜力最大的企业。公司在王效金时代后期，由于管理失控，产品结构老化，导致市场销售逐年下滑，退出一线白酒企业行列。

　　●产品的档次结构与销量

　　公司产品线繁杂，主要分为中高档的“古井贡”系列和低档的“古井”系列两大类。由于价格水平停滞，低端产品较多，目前尚缺乏能代表“古井贡”形象的主力品种。公司计划通过在中档、中高档和高档分别推出三款新产品作为公司未来的主力产品，并以此整合公司过于繁杂的产品线。高端为数字系列，零售价为946（666元/瓶）/846（366 元/瓶），未来时机成熟会推出超高端的053。这款酒命名的创意主要来自宝马的车系概念，公司计划08 年做到6000万。中高端的陈酿酒（5 年，10 年），出厂价200 元，未来计划提价到250 元，零售价在300 多元。07 年销售收入6000 万，08 年计划做到1个亿；其中10 年陈08 年前4 个月销量增长40%以上。中档的古井贡幽雅，出厂价70 元，零售价100-110 元；计划08 年做到1个亿。其他产品如老玻贡、老瓷贡，零售价在30-40 元；07 年销售1 个多亿，08 年计划到2个亿。古井酒系列，其中淡雅系列古井酒最大。经销商总代理品牌：较少，不到1 个亿。公司报表中的产品分类为：高档酒，20 元（出厂价）以上；中档酒，5-20元；低档酒，5 元以下。

　　●产品的销售区域

　　公司主要的销售区域是公司临近。07 年白酒销售9 个亿，其中河南（华北）1.6 个亿，安徽（华中）5.7 个亿，华南1.6个亿。

　　●产品的提价

　　过去几年基本没有提价。07年有提价，但比较小，08 年4 月份整体提价10%，今年6 月份计划幽雅系列提价10 元。

　　●产品的销售体制

　　没有品牌事业部，采取大区经理制；由省级大区经理-各地办事处-业务员三级体系构成；但是公司把数字系列酒交给了集团公司旗下的一个销售公司来运作，理由是初期的销售费用较大，由集团来分担。未来走上轨道后，会交还给股份公司；公司有销售人员300人，其中河南就有100 人；出厂价和零售价之间有20%的差价，有一定幅度的返点，但主要还是利差；对营销费用08-09年会控制在20%以内，主要是在16-17%。

　　●新管理层的动作

　　新的集团董事长曹杰是过去古井集团旗下酒店集团的负责人，目前是古井贡酒的实际最高决策人。他上任之后，主要是加强了工作纪律，严格了各方面的工作流程；在销售方面外聘了一位职业经理做上市公司的总经理，负责销售。此外，大幅裁减了公司的临时工，大约有800-900人，相当于职工总人数的12-15%；公司人工成本占总成本的比例超过10%，对公司的净利润有一定的影响。推出了极限制造的理念，主要意思是尽最大的努力来做好酒：包括重新采用手工方法来做酒；将好的基酒放入广德太极洞中窖藏，还放音乐，未来可以用作数字系列的高档酒，打造高端酒。公司作为亳州市国资委管辖的副厅局级企业，尚没有改制和股权激励的考虑。

　　●风险提示

　　公司目前向经销商的压货力度较大，但是终端的销售情况并不是非常乐观。公司急于扩大市场，但是对单个市场并未做透，消费者对产品的接受度不高。在安徽地区，其销量尚不及平民出身的口子窖。

　　●未有评级和盈利预测

　　公司07 年EPS 为0.144 元，对应市盈率为87倍。我们认为新管理层适应白酒市场的游戏规则尚需要一定的时间，不确定性较大。应等待08 年底进一步评估公司的销售情况之后，再对公司的投资价值给出进一步的判断。