康美药业：积极扩展标准化产业链

　　目前，康美药业（600518）是国家首批通过GMP认证的三家中药饮片企业之一，并随后通过了GSP认证。公司在产业链建设上具备较强的竞争力。公司除在产业上游与GAP药材种植基地合作外，还积极计划筹建自己的种植基地。同时，公司还积极扩展标准化产业链，积极参与采集、初加工等各环节的标准制定，有望从中药饮片的“领跑者”上升为行业标准制定的“领导者”。

　　积极扩展产业链

　　公司经营模式的核心就是中药物流配送中心。该中心不是一个简单的物流配送的仓储地，而是一个集中交易、集中信息以及集中物流配送管理的综合平台，对公司在全国的中药材交易及物流进行管理，以提高整体的交易及物流效率。其具体的经营模式是：公司中药材贸易业务是通过在中药材产地进行大规模采集收购，就地进行初加工；经加工后的中药材一部分通过物流直接配送给客户，大部分进入公司中药材仓库；进入公司中药材仓库的中药材，一部分通过再加工直接作为公司中药饮片生产的原材料，其他部分库存于公司仓库，待到合适的时机再行销售。因此，公司中药材贸易业务的盈利模式是参与采购、加工、仓储、配送各环节，并从中获取中药材采购与销售的价差收入。

　　未来全国各地的药材种植信息、各市场价格波动信息、各地的需求信息，都将汇集到公司的中药物流配送中心，然后统一安排管理，采取就近原则进行配送和销售。公司计划在成都、上海和北京通过自建或者并购的方式，建设区域性的中药生产基地。这个基地的运作模式将复制公司目前普宁本部的运作模式，通过基地来覆盖区域内的中药材收购、加工、中药饮片生产、中药材贸易和中药物流配送等功能。而接下来的目标，就是全国十七个专业交易市场。公司已经在各市场设立了办事处，及时了解全国各中药材价格的波动变化，同时未来还计划设立销售点，以便于公司的中药材贸易可以顺利展开。最后一个层次，也是我认为最重要的一个层次，就是对全国各地药材产地的原材料控制。目前公司采取的“公司+基地+农户”的模式，同时未来还计划通过自建和并购当地通过GMP认证的中药饮片企业形式来实现就地采购、就地加工、就地销售的模式。

　　公司在需求产业链上，目前主要还是以销售给中医院为主；除此之外，公司还通过健民、一致等医药商业连锁销售中药饮片和名贵中药材。但是随着公司中药材贸易规模的日益扩大，公司计划于今年实施“店中店”计划，并尝试自建中药饮片、中药材、以中药为原材料的个人保健品和健康消费品的专卖店，建立自己的销售渠道。对于前者，我们认为是可行的，毕竟目前已经在连锁药店中取得较好的销售成果。但是对于后者，类似于“屈臣士”的经营模式，我们担心可能由于定位不清晰，以及各地的销售习惯不同遭遇拓展困难。好在公司在推进的速度上十分谨慎，今年只打算在深圳建立一家作为尝试。鉴于公司通过在央视广告的宣传，“康美药坊”品牌已经具有较好的美誉度，我们对于公司的渠道建设和营销推广充满期待。

　　大力推进标准化建设

　　公司能够实现产业链扩张的基础就是对产业链的标准化改造，目前除了GMP、GSP和GAP认证外，公司还积极开展中药饮片炮制工艺标准的制定，有望成为未来的行业标准。同时公司还积极推动行业内中药饮片“小包装”的改革，这不仅有利于改变行业散乱的局面，淘汰无法承受成本提高的中小企业，更重要的是有利于推动公司品牌的推广和行业标准的树立。公司在中药材主产地收购地道中药材并就地进行初加工，通过统一产品品牌、统一质量管理、统一产品等级、统一包装标识、统一储存等确保药材的质量，通过配送中心的统一销售渠道、统一交易价格等进行全产业链标准化运行，最终进入标准化的康美“店中店”和“专卖店” 的终端销售渠道。

　　中长期投资价值渐显

　　我们预测公司2008年的每股收益约为0.34元，2009年约为0.54元，2010年约为0.71元；那么，公司从2008年到2010年这3年复合增长率预计约为60%。单纯从估值的角度来说，我们根据wind发现目前医药行业2008年整体动态市盈率是24.54倍，中药子行业是26.57 倍，而医药流通行业则接近28倍。我们认为，目前医药行业的估值水平已经处于一个较为合理的平台上。我们赋予公司2008年25-28倍的合理市盈率（考虑到整个医药行业的整体估值水平和公司未来三年高速增长），而2009年至少可以在25倍左右；如果考虑到公司各项目在2009年进展顺利，并且在各地的布局逐步完善，那么公司的估值将会得到明显的溢价。因此，从2008年的角度来说，公司的合理价值在8.5-9.52元左右；而如果做2009年的配置的话，那么公司的合理价格应在13.5左右，甚至更高。虽然从2008年来看，公司的股价似乎没有太大的吸引力，但是我们认为，目前行业的整体估值水平相对于历史平均水平而言，处于一个合理且具有安全边际的位置；考虑到公司的成长性，如果公司的股价继续下跌，就将进入买入区间，因此给予其“强烈推荐”的评级。