杭州解百：估值已具有吸引力

　　西南证券

　　1. 杭州解百外生增长缓慢，内生增长弥补了这一不足。由于缺乏扩张，5 年来，公司主营业务收入复合增长率为7.67%。07 年之后，通过对新世纪商厦商品品类和布局进行调整才有所改善。公司净利润的提高幅度非常大，5 年复合增长率高达63.33%，主要原因是经营利润率不断提高。

　　2. 百货是公司的主要业务，占主营收入的98%以上。公司百货业务最大的问题是连锁化程度低，缺乏扩张。在内外部环境下，杭州解百开始部署外部扩张，计划对原解百物业加盖楼层，扩大百货经营。该项计划目前已经提上日程，正在等待相关部门批复。公司还计划新开类似于义乌解百的异地门店。这两项扩张计划若能实现，将是未来新利润增长点。

　　3. 从现有业务上来看，杭州解百短期内快速增长的空间不大。但是从几方面来看，投资安全边际较高：其物业重估每股至少增值8 元以上，超出目前股价；其股票投资收益仍有上升空间；公司财务安全，拥有大量现金，而不存在银行借款；第一大股东在二级市场上大幅增持股票，其成本大大高于目前股价。

　　4. 由于百货业务外生性扩张暂时没有明确时间表，商品结构调整带来的爆发性增长已经于07 年得到了体现，因此我们对其08年、09 年的业绩预测较为保守，我们预计公司08、09 年的EPS分别为0.31 元、0.38 元，市盈率分别为21 倍及17 倍。考虑到公司股价的安全性较高以及未来的扩张预期，给予“增持”评级。