钢铁行业：维持强于大市评级

　　□中信证券 周希增 李宏亮

　　6月23日，宝钢与世界主要铁矿石生产商之一力拓公司就2008年度PB粉矿、杨迪粉矿及PB块矿基准价格达成一致。力拓的PB粉矿、杨迪粉矿、PB块矿价格将在2007年基础上分别上涨79.88%、79.88%、96.5%，达到1.4466美元/干吨度、1.4466美元/干吨度和2.0169美元/干吨度。

　　澳矿的粉矿和块矿价格涨幅并不相同，对于中国钢铁企业而言，块矿仅占澳矿进口量的1/4，因此实际成本涨幅更接近粉矿的价格涨幅，79.88%的涨幅低于市场此前85～95%的涨幅预期，同时也避免了谈判破裂、实行现货矿交易的“双输”局面发生。

　　由于进口铁矿石的基价以及海运费基本上以美元结算，考虑到2008年人民币汇率相对于2007年至少升值10%，以人民币计价的矿石成本可以减少80-110元/吨。

　　国内进口铁矿石的来源地仍然呈现澳大利亚、巴西和印度三足鼎立的格局，其中澳大利亚矿石占进口的1/3强，占全国铁矿消费量的20%左右。目前澳大利亚到中国海运费价格较巴西到中国的海运费价格低40～50美元，尽管澳矿涨幅高于巴西铁矿的涨幅，但是实际到岸价格仍然低于巴西铁矿到中国的价格，更低于目前现货交易价格。

　　目前印度矿的天津港价格在1400～1600元/吨，而此次澳大利亚铁矿到岸价格在120美元/吨左右，其中一些具有海运长单的企业如宝钢等，最终价格还要低于这个水平，因此较印度矿的成本优势会转化为企业的盈利能力和竞争优势。

　　2008年以来，钢价涨幅明显大于成本涨幅，上半年钢铁行业的盈利水平也持续创历史新高，预计钢铁上市公司半年报预告中有1/3将预增。目前钢铁上市公司的股价处于低市盈率、低市净率状态（一些钢铁公司市净率已经接近1倍，如果考虑到重估价值，只有0.6～0.7倍），同时未来2～3年内有望保持20～30%盈利增长。国内的钢铁上市公司的估值已经与国际接轨，甚至低于美国市场钢铁公司的估值水平。

　　此次澳大利亚铁矿价格上涨幅度低于市场预期，化解了市场对钢铁行业的忧虑。鉴于钢铁行业下有安全边际（市值严重低于资产交易价格），上有成长空间（盈利稳定增长），维持行业强于大市的投资评级。