格力电器：感受炽热

　　国泰君安

　　●就目前的居民消费水平，家用空调行业摆脱不了靠天吃饭的特点，4 月份至6 月中旬，受到天气、假期等因素的影响，家用空调行业销量增速较低，5 月份出现同比大幅下滑。对于格力这样的家用空调行业龙头，在5 月份依然实现正增长显示了其竞争力，我们认为格力经销商和专卖店队伍的强大是主要原因。五一长假的取消，对主要依托家电连锁销售的空调企业的影响会相对更大一些。

　　●6 月份上中旬持续大雨影响了销售与运输，格力短期出现了销售同比负增长，这样6 月下旬和7 月份的销售非常重要。我们仍然对夏季的空调销售比较期待，因为，在“厄尔尼诺”影响下，尽管中部地区仍有大雨天气，但是不少地区大雨结束后立即出现炙热或闷热天气，空调需求仍然较旺。

　　●2008 年格力新产品销售比例约20%，高于往年的5%，这将带动盈利能力的提升。尽管不易判断能否弥补原材料上涨的成本，但是我们谨慎乐观，这是我们这次上调盈利预测的原因之一。总体来说，我们认为，通胀初期，企业盈利能力应是提升的，耐用品的需求增速可以基本维持；通胀后期，耐用消费品的更新需求可能会受到一定的抑制，这需要依靠收入水平的逐渐增加而消化。

　　●商用空调是格力蓄势待发的业务，在逐步掌握核心技术后，无论是内销，还是出口，市场份额都存在较大的提升空间。按照格力的规划，这是未来保证业绩持续增长，降低单一业务风险的途径之一。

　　●格力出口显著优于行业，对美出口实现约30%的增长，对欧洲，特别是东欧地区，增速明显。

　　●我们依然看好格力电器业绩的稳定增长，略微上调2008 年预测，维持2009 年预测。我们预计每股收益为2.10 元和2.65 元，继续维持“增持”评级，按对应08 年25 倍PE 给予52.5 元的目标价。