山东巨力：关注时点在2009年下半年

　　兴业证券

　　●公司原来生产农用车，重组后把潍坊柴油机厂中速机、动力成套厂、成套分厂和重庆潍柴发动机厂的中速机资产装入上市公司，成了现在的船用柴油机生产企业。

　　●公司目前产品包括160、170 系列中速柴油机、200 系列中速柴油机、发电机组和配件业务。中速柴油机，主要用于海洋和内河捕鱼船舶主机及大型船舶辅机、发电机组及其它陆用动力。配件业务主要为潍柴体系提供各种配件，这是历史原因形成的，把一个大院的一部分资产装入上市公司难免会有关联交易。

　　●公司160、170 系列中速机占有率很高超过70%，但奇怪的是其毛利率很低。主要原因是:1、产品比较成熟，毛利率高别人也能做；2、毛利率高别人买其他机型，如200。和重卡有些类似，使用马力大的机器成为发展方向。因此，我们对160、170 系列未来增速不太乐观，估计个位数增长。

　　●公司今年亮点：1、发电机由于受雪灾和地震的影响，以及建设部有关规定，今年以来销量增加比较快，同比增长1 倍左右，去年销售2.2 亿元，估计今年能够达到4 亿元左右。2、200 系列中速机开始放量，去年销售大约400 台，今年估计增长50%以上甚至100%，由于规模效应，毛利率略有提升。3、配件业务随着潍柴体系的增长而增长。

　　●公司未来看点：与MAN Diesel 公司合作，引进生产具有国际先进技术水平的大功率中速船用柴油机。大功率中速船机市场容量有上千规模，国内70%以上靠进口，进口替代空间比较大。根据公司规划总投资89971.7 万元，建设期两年，达产后实现销售收入25.6 亿元，利润20986.2 万元，净利润15739.6 万元。由于公司样机09 年底完成，贡献利润要到2010 年，短期对利润没贡献。

　　●我们预估公司08、09、10 年EPS 分别为0.30 元、0.38 元、0.60 元，目前动态PE 分别为27.2X、21.5X、13.6X，给予观望评级。考虑的潍柴的发展战略和大功率中速机项目的前景，给予长期推荐评级，关注的时点在09 年下半年。