海螺水泥：余热发电带来10亿元节约

　　国都证券

　　2007年公司主营业务收入185.11亿元，比上年同期增长16.65%，归属于上市公司股东的净利润为24.94亿元，比上年同期增长64.23%，按照新股本摊薄后每股收益为1.41元/股。

　　公司产能在08年高速释放。2007年公司共有6条5000吨/日的熟料生产线、20台水泥磨粉系统和7套余热发电机组投产。截止2007 年底，公司熟料和水泥产能分别已达到6,900 万吨和8,100 万吨。2008年，海螺将续建8条日产5000吨、1条日产2500吨熟料生产线、20套水泥粉磨系统。续建项目全部投产后，可新增熟料产能1400万吨，水泥产能1500万吨；同时海螺亦将在安徽、江苏、福建、广东、广西等地区建设多条熟料和粉磨生产线。

　　余热发电将带来10亿元节约。截至2007年年底，公司余热发电总装机容量达16.89 万千瓦，约占全国水泥行业余热发电总装机容量的31%。2008年公司还将有19套余热发电项目投入运行，将使得公司的余热发电能力增加至49.3万千瓦，年发电量可达37.9亿千瓦时，相当于节约标准煤耗136万吨，年节约近10亿元。

　　公司拟在安徽省铜陵市兴建日处理垃圾600吨的垃圾处理线。利用铜陵海螺新型干法水泥窑处理城市垃圾，符合节约能源、环境保护的需要，也符合国家大力发展循环经济的要求，同时，项目也具有良好的经济效益。残渣可以掺入熟料，真正做到变废为宝。我们认为该项目的主要盈利来源还在于未来政府的财政补贴。

　　50个亿进军四川市场。公司近日宣布将在增发资金中拿出40-50个亿进入四川市场，这意味着至少6条5000吨生产线的规模，也就是两年之后陆续增加的1000万吨的产能。由于公司所在的华东和华南市场产能饱和，价格常年在低位徘徊，因此公司迫切希望进入价格最高的四川市场。海螺一旦进入四川市场，就将与马上在重庆和四川有三条线开工的华新和早已成为四川龙头的拉法基正式交锋。

　　投资评级：鉴于公司的新增产能将于2008年起加速释放和公司在水泥上市公司中的龙头地位，我们给予公司08年22倍市盈率，公司6个月目标价为49.15元，现有12.95%的上涨空间，12个月目标价为51.17元，有17.6%的上涨空间。我们给予海螺水泥短期推荐、长期A的评级。由于我们的盈利预测没有包括公司已经有规划，但还没有明确开工时间的10条线，因此09年和10年的盈利预测存在低估的可能。

　　投资风险：煤炭价格上涨的风险和所在市场竞争加剧的风险。