重庆百货：短期或有波动长期依然看好

　　国泰君安

　　●公司已于2008 年4 月2 日停牌至今，此次公司的停牌主要原因是以资产注入的方式解决同业竞争：“为履行股改承诺，商社集团贯彻重庆市政府整合国有资产的战略部署，从有利于上市公司长远发展出发，力求将其百货零售业的全资下属企业重庆商社新世纪百货公司(以下简称“新世纪百货”)与公司合并，从而彻底解决同业竞争。”

　　●此次复牌公告中涉及到的内容较多，但是概括起来，此次重组暂时停滞无法实施的原因主要有：

　　作为预期中资产注入标的的新世纪百货引入外资程序较为复杂，牵扯报批程序较多，短期内无法完成：“新世纪百货目前是全民所有制企业，进入上市公司前有必要进行公司改制。”“商社集团已于2008 年4 月28 日，通过重庆市联合产权交易所公告挂牌，公开转让新世纪百货25%产权。2008 年5 月27 日，重庆市联合产权交易所征集到一家外资受让方New Horizon Lake View Investment Limited(中文名：新天域湖景投资有限公司，以下简称“新天域湖景”)”

　　“根据国有产权转让的有关程序，重庆市联合产权交易所在2008 年5 月27 日才能确定新世纪百货25%产权的受让者，之后商社集团还需要与新天域湖景协商和签署转让合同、合资合同、合资章程等相关法律文件，并报重庆市国资委批准。由于新天域湖景是外资公司，新世纪百货向外资转让产权和合资事宜须在重庆市国资委批准后报国家外资主管部门审批。”

　　此次资产注入涉及多方利益，重庆地方政府是推动资产注入的主要力量；而商社作为重庆百货和新世纪百货的股东，两个公司各自的长远发展也是其需要衡量的；另外其中也涉及到新世纪百货的管理层激励问题，以及两家公司的整合问题，这些都是需要时间解决的。

　　近期证券市场调整，整体估值水平下移，我们认为大股东如果在更为合适的价位进行资产注入，成本可能更低。

　　●我们仍然维持公司具有较强资产注入预期的判断：

　　公司也公告了解决同业竞争的计划和安排，“商社集团表示，将继续认真履行股权分置改革承诺，彻底解决同业竞争。目前，商社集团和新世纪百货正在积极配合国家外资主管部门的审批工作，争取尽快获得批准，早日完成合资改制”，“在新世纪百货合资改制完成后，计划由公司向商社集团和新天域湖景发行股份，购买新世纪百货的100%股份，并在条件具备时及时召开董事会审议相关事项。” 目前新世纪百货的合资改制已获重庆市国资委批复同意，国家外资主管部门审批程序正在进行。我们认为，新世纪百货引入战略投资者的目的之一是为了解决商社管理层激励问题，如果此问题解决，新世纪百货的资产长期盈利能力将更强。

　　我们判断资产注入预期仍然较强，因为如果以资产注入的方式解决同业竞争，将最大限度符合地方政府、重庆商社、上市公司的三方利益并符合监管部门的要求精神：地方政府通过将新世纪百货注入重庆百货解决了旗下资产同业竞争，而且做大做强了重庆地区商业；重庆商社将其新世纪百货资产注入重庆百货使其资产实现了资本化，得到了二级市场的定价；上市公司也获得了长期增长的盈利来源。因此，我们认为重庆地方政府及重庆商社继续推进资产注入的动力充足，预期较强。

　　●风险：“审批结果具有不确定性，存在不获批的可能。”“若市场环境不具备，或者新世纪百货无法满足注入上市公司的条件，或者本次重大资产重组无法取得中国证监会的核准，为履行股改承诺，新世纪百货可能被划出商社集团。” 根据有关规定，本公司从2008 年6 月23 日起的3 个月内，不再筹划本次重大资产重组事项。

　　●公司自身盈利能力较好，2007 年公司实现营业收入54.88 亿元，同比增长10.21%；实现净利润(归属于母公司的净利润)10078.53 万元，同比增长27.86%；实现每股收益0.49 元；08 年一季度每股收益达到0.31 元，净利润同比增长94%。

　　●不考虑资产注入因素，我们预测公司08、09 年EPS 为0.66 元、0.80 元，经营业绩持续增长，且重庆商社优良资产注入增厚公司业绩预期依然，我们继续给予公司“增持”评级。

　　●鉴于目前市场情况及公司资产注入短期无法实现，公司股价短期下跌风险较大。我们建议若股价短期调整到位(如16 元以下)，可以买入并持有等待。