海正药业：增发项目提升盈利和核心竞争力

　　申银万国

　　●6 月21 日公司发布公告，审议通过终止发行可转债，再融资转向公开增发，本次增发发行数量不超过5000 万股，募集资金净额不超过6.5 亿，考虑发行费用，按公告前20 日收盘股价15.98 元计算，摊薄9.2%。募集资金投向抗寄生虫药项目、柔红霉素产能提高及新增抗肿瘤系列药物生产技改项目、收购浙江海正集团研发中心资产三个项目及补充流动资金，前两个项目2009 年都将产生盈利，收购集团研发中心提升公司核

　　心竞争力。

　　●抗寄生虫项目：项目总投资额4.2 亿元，达产后年收入6.98 亿元，主要产品莫西克汀、泰乐菌素，其中泰乐菌素是动物抗菌药，礼莱占有全球80%市场份额，年销售规模约1.8 亿美元，海正首次涉足生产泰乐菌素，我们估计和礼莱关闭其欧美工厂并向低成本地区转移生产有关，如果礼莱全部向海正转移生产，我们估计实现年收入超过6 亿元，2009 年就可产生成效。

　　●抗肿瘤药改造项目：项目总投资额1 亿元，达产后年收入2.17 亿元，主要产品柔红霉素、依达比星、吡柔比星、比卡鲁胺和来曲唑等抗肿瘤药，抗肿瘤药占公司毛利的60%，是公司盈利的重要来源，柔红霉素是蒽环类抗肿瘤药的前体，生产难度极大，此次扩产将进一步提升公司蒽环类抗肿瘤药的全球市场竞争力和市场份额；比卡鲁胺2008 年8 月阿斯利康专利到期，全球销售12 亿美元，公司可能成为该产品原料药重要市场供应商。

　　●收购海正集团研发中心资产：公司将使用本次募集资金8679 万元收购，海正药业研发一直在控股股东海正集团体内，海正药业根据品种每年向集团研发中心投入研发费用，同时每年还向集团支付1800 万元服务费用，是一项较为长期而重要的关联交易。收购完成后海正药业将拥有研发中心产权，更好的协调公司研发，提升公司自主创新能力提高。

　　●海正药业是我国具有综合竞争力的化学制药企业，公司API、国内制剂各项业务都已经进入较好盈利增长期，我们预计未来几年公司将逐步成为跨国专利药企业研发和生产的重要合作伙伴，制剂出口欧美市场2008 年虽然刚刚起步，但这将有力提升公司估值。我们维持公司2008-2010 年每股收益分别为0.50元、0.79 元、1.10 元，对应的预测市盈率分别为32 倍、20 倍、14 倍，预计公司2008 上半年业绩0.19-0.20 元，同比增长58-67%，从公司未来几年发展看，股价下跌至当前位置已经具有较高安全边际，我们维持买入评级。