三全食品：二级控制四级分销力促高成长

　　银河证券

　　●“二级控制、四级分销”渠道模式，挖掘营销深度，确保未来新建产能顺畅释放后，成本费用率降低，促成业绩高成长。“二级控制、四级分销”模式形成了密集而完善的营销渠道和网络，覆盖全国省、自治区和直辖市的90%以上地级市场，可以确保未来19 万吨新建产能顺畅释放，缩短市场磨合期，产能顺利转化成销量，最终促成未来三年销售量、销售收入和净利润CAGR07-10 达(29%,38%,41%)。

　　●“高端战略”及经营模式提升，为投资者带来新惊喜。(1)公司产品战略明显领先于全国性竞争对手，近年来稳步发展“高端战略”，高档产品的销售比重接近20%，对吨产品价格和毛利率稳步盘升的贡献度极大；(2)进一步增强销地产模式，即随着太仓基地的全面达产，未来几年内公司将彻底改变集中生产、全国销售模式，快速迈向销地产模式。

　　●行业格局有望巨变，将强劲提升公司股票估值水平。从海内外行业现状来看，相当一部分寡头垄断食品饮料细分行业，市场占有率第一位的龙头，其市场占有率往往在40%以上。国内速冻米面食品行业CR4在60%左右，作为行业标准制定者的三全食品市场占有率为24.02%，未来有望通过各种途径快速接近市场占有率40%的稳固龙头地位的高壁垒水平，由此将引发投资者对于三全食品的未来预期大幅调升，直接提升公司股票估值水平。

　　●我们提高2008 年2 月6 日公司深度报告《三全食品(002216)：经营模式提升后的高成长》中的公司股票未来18 个月的估值水平，合理价位从36.9 元提高到39.9 元，随着未来各种事项的逐步实现，我们将进一步及时调高公司股票合理价位。