京东方A：近零成本收购对价较低

　　兴业证券

　　●公司发布公告，公司拟以50 元人民币的价格，向日方股东收购北京旭硝子电子玻璃有限公司(BAE)50%的股权，收购完成后公司将持有BAE100%股权，预计本次股权收购可产生投资收益约2400 万元。

　　●公司作为我国科技行业中少有的掌握自主核心技术的厂商,我们对其一直保持了持续重点关注。我们判断，公司将随着国内民族TFT-LCD 产业发展而日益壮大，我们看好公司长期的投资价值。从估值的角度来看，公司目前的08 年PE 仅10 倍左右，已基本与国际同行业公司持平，目前的股价具备相当的安全边际。我们维持对公司2008 年、2009 年的EPS 0.64、0.83 元的业绩预测，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。

　　●BAE公司是一家传统CRT 配套企业，资产质量及现金流状况较好。BAE 成立于1993 年，是公司与旭硝子、丸红、共荣共同成立的一家合资企业，主营业务玻杆与玻粉，主要供应给京东方下属联营公司北京·松下彩色显象管有限公司以及其他CRT 企业。公司的经营状况一直比较稳定，而从近三年的财务数据来看，公司每年的营业收入都保持在8000 万左右，盈利能力虽略有下滑，但整体资产质量和现金流状况都较好。

　　●BAE公司即将产业转型，进军TFT-LCD 上游配套产业，未来发展定位明确。我们认为，CRT 技术在很长一段时间内仍有其存在的市场空间，BAE 作为CRT 上游配套产品提供商，短期经营仍有望保持稳定局面，预计08 年盈利在500 万元左右。但从长期来看，产业转型应是企业发展的上上之策。而值得一提的是，就技术而言，BAE 目前所从事的业务与TFT-LCD 上游的背光源产品有共通之处，这将为公司产业转型提供良好的先决条件。从我们了解的情况来看，BAE 公司将定位于TFT-LCD 上游背光源产品配套提供商，未来发展路径明确。

　　●接近零成本收购,对价较低，增厚08 年业绩。根据北京岳华德威资产评估有限公司出具的资产评估报告，截至2008 年4 月30 日，BAE 资产评估价值为7223 万元人民币，日方股东所持BAE50%股权的价值为3612 万元人民币。而公司充分把握了谈判的主动权，最终以几乎零对价收购。预计本次股权收购可产生投资收益约2400 万元,对公司08 年业绩有一定增厚效应。

　　●投资建议：公司作为我国科技行业中少有的掌握自主核心技术的厂商,我们对其一直保持了持续重点关注。我们判断，公司将随着国内民族TFT-LCD 产业发展而日益壮大，我们看好公司长期的投资价值。从估值的角度来看，公司目前的08 年PE 仅10 倍左右，已基本与国际同行业公司持平，目前的股价具备相当的安全边际。我们维持对公司2008 年、2009 年的EPS 0.64、0.83 元的业绩预测，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。