五粮液：王者能再次归来吗?

　　国金证券

　　●有两个理由让我们看好五粮液的未来表现：一是公司已经走出了历史困境，五粮液酒和中高档团购业务都呈现较好的增长势头；二是随着股权激励的推进，关联交易侵蚀上市公司利润的问题会得到较大的改善，这意味着通过逐步减少关联交易对上市公司利润的侵蚀就能实现未来三年超过40%的复合增长，目前的股价有着较高的安全边际。

　　●2008 年五粮液的EPS 为0.589 元，我们确定公司的价值区间为20.82-25.07元。从绝对估值的角度来分析，我们确定公司按加权平均资本成本（WACC）计算的价值为10.76元，但其中并未考虑进出口公司的关联交易侵蚀上市公司净利润得到改善的情况。由于我们在盈利预测中并未考虑进出口公司关联交易的改善对净利润的影响（见敏感性分析），并且我们预计即便五粮液未来三年的实际增长为零，只需调节由于净出口公司关联交易导致的减少的上市公司净利润（23.07亿元），加上集团酒类资产整体上市增加的净利润，大约可增加净利润26 亿元，相当于2007年为基数3年净利润复合增长率40%。当前股价具有较高的安全边际，给予买入评级。