中国国航：汶川地震严重影响公司正常经营

　　联合证券

　　●国航公布5 月份经营数据。 6 月17日，国航召开电话会议，就5 月份经营数据以及公司近期经营情况和投资者进行交流。

　　●汶川地震对于中国国航的不利影响在于客运：国航综合客座率同比下降4.5%。雪上加霜的是，综合客座率的降低的背后是飞机日利用率的降低，这将导致国航飞机保有成本上升和毛利率下降。

　　●估计5 月中下旬（汶川地震以后），国航国内RPK同比下降20％以上。我们从电话会议了解到，公司国内航线公务舱客座率提升1％，旅游需求较公务商务需求受到更大冲击。

　　●由于受到旅游签证受限影响，国际航线5月份没有改善迹象；但国际航线受到汶川地震影响较小，因此客座率下降速度小于国内航线。国航表示，未来三个月欧美航线订座率低于预期，但是日韩航线订座率高于预期。

　　●国际货运供求关系继续改善，主要源自供给不足。一是国内航空公司未来三年全货机订单有限；二是国际油价高企，欧美航空公司削减了部分货运航班。国航表示今年将会有2架747 全货退役，同时将会有两架747 客改货，以保障货运市场份额。

　　●我们暂不调整对于国航08/09/10年0.33/0.49/0.77EPS 预测，维持对于中国国航的“中性”评级。