歌华有线：08面临成本重压未来值得期待

　　中信建投

　　●奥运会安全播出是公司目前的工作重点

　　08北京奥运会将实现奥运史上第一次的“数字化、高清化、交互化”直播，具有划时代的意义。公司作为负责奥运直播的唯一有线运营商，责任重大，奥运会的安全播出成为公司目前的工作重点也在情理之中。

　　由于保障奥运等，短期来看，公司对奥运直播的投入产出不成比例；但长期来看，奥运直播的顺利完成，将会提高公司的国际形象并带来国际合作和投资机会，而且会进一步加大获得政策支持的可能（如收视费提价、政府补贴等）。

　　●收视费提价存在一定阻力

　　目前公司数字电视的收视费仍为18 元/月，远低于深圳的28元/月和广州的25元/月的标准，就首都北京的收入水平来看，提价应在情理之中。但目前政府对有线电视的定位仍是“大公益”，部分学者和市民认为“公司只要赚钱就不应提价”，收视费提高存在一定阻力。

　　●付费频道预计在奥运会后开始有选择性的收费

　　在完成奥运会的直播工作后，公司计划就哪些频道应该收费和收费标准等问题广泛征求用户意见，并根据调研结果有选择的对部分付费频道收费。我们预计正式收费将于08 年4季度逐步展开，但离为公司带来收益还比较遥远。

　　●大力发展集团数据业务一举两得

　　07年公司充分发挥有线电视网在网络质量、带宽、资费等方面优势，加快发展银行、政府部门等集团数据业务，成功中标朝阳图像信息系统等信息化项目，新发展了多个政府专网、金融专网、图像监控专网及企业专网。

　　我们认为，大力发展集团数据业务是公司增值业务的突破口，一方面增加了业务收入（07 年实现信息业务收入1.91 亿元，较06年增长18%），另一方面借此机会提高了公司网络的覆盖密度和广度，为未来的增值服务打下良好的基础，可谓是一举两得。此业务为公司最着力开拓的领域，也是非常值得期待的领域。目前我们关注的是该领域业务的持续性和增长空间，在今年奥运年后09年公司该项业务是否能快速增长是关键。

　　●合资公司值得期待

　　公司与自由媒体的合资公司目前已经进入筹备阶段，一旦相关主管部门完成审批，合资公司将很快成立并投入运营。自由媒体集团具备十几个国家的有线网络多业务运营经验，并在多个国家和地区达到40%-50%的数据业务市场份额，。截至07年底，歌华共开发个人宽带用户7.6万户，市场份额很小，合资公司的成立有望大大提高公司在宽带业务上的竞争实力，但由于在中国情况确实有与国外有很大不同，在北京公司将与网通展开激烈竞争，具体效果如何，还要届时再看，但以歌华目前很小的市场份额，未来份额的大幅提升还是非常有希望的。

　　●盈利预测及投资建议

　　08年对于公司来说是“播种”的一年，一方面有线数字平移的加快使公司的摊销成本居高不下，在收视费不上调的前提下，盈利空间被进一步挤压；另一方面，公司担负着保障北京奥运直播安全的重任，加大了设备投入，营运成本可能会有所上升。故公司08年的业绩将不会理想，不排除低于我们和市场预期的可能。

　　但我们坚持对公司的长期看好，如果能顺利完成奥运直播的重任，无疑会进一步加大获得政策支持的可能（如收视费提价、政府补贴等），我们判断，奥运会后公司将迎来业务的大发展阶段。同时，对市场非常关注的数字电视基本收视费涨价的问题，我们认为按市场化运作是大势所趋，我们仍坚持认为涨价将在09年实现。我们继续维持对公司的增持评级，但也同时认为公司作为区域垄断性企业市场化意识有待加强，由于我们对下半年市场总体走势看法并不乐观，认为只是存在交易性和波段性机会，因此六个月目标价下调为20元。