山西三维：国际成本上涨推动BDO价反弹

　　联合证券

　　●近期，BDO 价格开始起稳回升。山西三维BDO 报价上调1000 元/吨，至1.6 万元/吨。作为全球定价的产品，BDO 价格上涨主要源于国际生产企业成本推动。

　　●国际主要BDO 生产路线为乙炔-甲醛路线和丁烷-顺酐路线，从后面的附图中可以看到，天然气、甲醇、顺酐都呈现了较大幅度的价格上涨。

　　●国内BDO 下游需求并没有好转迹象。浆料行业利润微薄，行业整体开工率在50%以下,鞋底原液企业的开工率更低。PBT/GBL 行业处于淡季，装置运行负荷率低，开工率50%。

　　●当前全球BDO 产能137 万吨/年，装置开工率85%。产能正在以6-7%的速度增长，超过了年均3%左右的需求增速。

　　●与此同时生产成本上涨，电石价格同期上涨50%。公司20 万吨粗苯加氢项目自4 月下旬运行以来，未达到满负荷运行状态。

　　●我们预计山西三维08 年中期净利润将同比下降。如果未来原料天然气和顺酐价格继续上涨，三维的替代路线将直接受益。同时人民币升值降低了中国进口产品成本，抵消了部分三维替代路线受益。根据美国能源署预计，未来美国天然气价格走势平稳，维持高位。顺酐的价格还需进一步跟踪。

　　●我们下调评级至“中性”。以BDO 价格1.6 万元/吨为基础进行盈利预测，BDO 价格上涨1000 元/吨，增加EPS0.06 元。