广州控股：产业链延伸优势显现

　　招商证券

　　1、主要控股、参股电厂虽然利润下降，但基本能够保证盈利

　　·珠江发电总厂受煤价上涨影响较大：珠江发电总厂下属的珠电公司和东电公司各有2台30万千瓦的燃煤发电机组，2007年是主要的盈利来源。珠江发电总厂全年消耗原煤330万吨左右，如果煤价平均上涨100元，将增加3.3亿的成本，预计受煤价上涨影响利润会大幅下降。但是从目前的经营状况来看，全年应该仍有一定盈利。

　　·珠江LNG项目盈利性较好：珠江LNG项目是采用进口照付不议价格的天然气进行发电，成本不受市场气价的影响。预计全年该项目盈利应在1亿元以上。

　　·参股电厂沙角B能够保持盈利：沙角B电厂建设期较早，成本较低，折旧和财务费用较少，运行成本低，预计全年能够实现盈利。

　　2、积极推进新电厂项目筹备工作

　　·三水恒益发电项目获得国家发改委“路条”：公司2007年收购佛山市三水恒益火力发电厂有限公司39%的股权，筹备“上大压小”2×60万千瓦超临界燃煤发电机组项目，该项目已经获得国家发改委同期开展前期工作的复函。

　　·肇庆电厂完成前期工作，获得广东发改委“路条”。肇庆电厂2×60万千瓦电厂项目已经完成相关专题报告编制工作，获得广东省发改委同意开展前期工作的复函。

　　·贵州都匀电厂前期准备工作顺利。公司与中国国电集团合作，推进贵州都匀电厂2×60万千瓦“上大压小”项目的前期工作，目前该项目进展顺利。

　　·汕尾电厂二期也在筹备之中。汕尾电厂二期扩建工程2×100万千瓦燃煤机组项目正在进行筹备。

　　3、煤炭销售业务发展势头良好

　　·预计08年煤炭销售量超过700万吨：07年全年煤炭贸易业务销售煤炭总计560万吨，盈利1亿元左右。预计08年全年煤炭销售量超过700万吨，盈利会有相应增长。

　　·南沙煤炭码头全年周转量超过800万吨。南沙煤炭码头经过扩建之后，08年周转能力已经超过800万吨。目前正在筹备工程，预计完成后会增加400～500万吨的周转能力。

　　·新东周窑煤矿预计年内开工建设。公司参股开发的新东周窑煤矿已经获得探矿权，目前正在办理采矿权，预计2008年底之前能够正式开工建设。

　　·引入新股东摊薄公司在煤炭公司收益。去年引入新世界集团作为煤炭贸易公司股东，占有35%权益，对公司享有的利益有一定影响。

　　4、公司购买的新船逐步投入使用，运力将大幅增加

　　·目前自身运力有限，主要依靠外部船只。目前公司只有两条2万吨的运煤船，全年运输煤炭仅为60多万吨。其余煤炭主要依靠中海等合作方运输。

　　·订购的4艘新船逐步投入使用，运力达到500万吨。公司订购的4艘新船交货日期分别为2009年1艘，2010年1艘，2011年2艘，全部投入使用后，全年运力可以达到500万吨。

　　5、天然气业务大幅增长，预计全年销售进口天然气2000万立方米

　　·天然气销售量翻倍。公司2007年通过购买国产天然气并销售，销量为1047万立方米。2008年进口照付不议的天然气量可以达到2000万立方米，在2007年基础上翻一番。

　　·销售进口天然气毛利率更高。进口天然气价格小于2元/立方米，而现在国内的市场采购价超过3元/立方米。按照政府定价，销售给居民用电天然气价格上限为3.45元/立方米，销售给商业企业的价格超过4元/立方米。

　　6、公司准备介入二甲醚业务

　　二甲醚能够完全替代柴油，公司判断未来柴油供应进展，计划利用甲醇加工二甲醚。由于公司拥有油品进口和批发牌照，而且拥有甲醇和二甲醚的储存能力和销售途径，预计比一般的民营企业更有竞争力。

　　7、维持“审慎推荐-B”的投资评级，目标价位7.5～8元

　　预计2008、2009年公司每股收益分别为0.3元和0.4元，按最新价格计算PE分别为21倍和16倍。按照08年20倍市盈率计算，股票价值为6元。考虑到上调电价的潜在利好和公司煤炭、天然气销售业务可能取得的超预期增长，给予20%的溢价，股票价值为7.2元。

　　公司目前每股净资产4.21元，按照2倍PB计算，每股价值为8.4元。按照谨慎原则，选用两种方法中较低价格7.2元为目标价，维持“审慎推荐—B”的投资评级。