青岛啤酒：英博可能成行业格局的颠覆者

　　国金证券

　　●对于公司的战略调整有何新计划，大家比较关心。公司高管认为，针对行业内整合，公司提出了扩张战略，公司采取了扩张与整合并举的的策略。前一轮扩张是以生产资料为主，目前新一轮扩张以市场为主，更多的向品牌和渠道配置。当厂商占有率超过20%之后，不仅要看占有率，还要看什么样的模式，现在更多地采用蘑菇云式战略，这样将大量开发费用降低，变成维护费用，以便做更多其它事情。整合与前几年也不一样，前几年是品牌、品种和工厂的整合，现在向系统深层次整合。新一轮扩张放在效率指标上而不是同行业之间量的指标比较。不仅要整合国内市场，还要扩张国外市场。

　　●对于投资者一直以来都比较关心公司的成本问题，公司高管对此的看法是：今年的经济增长形势，使得各行各业都有成本压力，原材料上涨挤压了公司的利润空间，目前要消化10 个亿成本，如何消化这种公共压力。公司将采取两方面措施，一是提价，青啤对部分产品和地区进行了提价，在高垄断地区，对一些价格敏感性相对不高的产品进行了提价，第二个方面是优化产品结构，一季度报表较好，更多是来自于结构优化，这说明产品结构收到较好的效果，在管理上强抓一体化的降压，实施工艺技术改造和节能环保措施，使各项成本下降。财务上也改变了融资成本，降低招待费等，尽管这样，但压力仍然很大，全国性成本上涨在奥运会之前仍能保持相对稳定，但可能会在奥运之后有一定的反弹，股东们要有思想准备。目前行业局面，对于青啤来讲，机会会更大，成本上升对大企业是一种压力，但对于小企业来讲却是致命的，如果能把握好就是机会。公司在成本中，不仅考虑了煤电油运，对包装带来的压力也都考虑在其中了，公司还考虑了奥运营销，包括未来几年都做了充分考虑，公司也一直致力提高销售费用投入与产出比，实现费用投入产出最大化。

　　●对于4、5 月份行业数据增长不太好，公司高管没有正面回答此问题。我们认为啤酒行业单月数据出现异常今年不是第一次，98 年啤酒行业前几个月数据也不是非常让人乐观，今年南方气温同比偏低是造成月季数据不好的主要原因，当然经销商囤货以及消费受经济影响也是其中的原因。我们预测青啤酒1-5 月份量的增长为7%，基本同于行业水平，如果考虑公司近几年一直以来在做夯实资产的工作，加上公司产品结构调整仍将进行，我们对公司全年净利润增长还是很有信心的。

　　●但近期有关全球最大的啤酒制造商比利时英博啤酒集团收购全球第二大啤酒制造商美国安海斯·布希公司(AB 公司)的传闻得到AB 公司的证实，如果收购成功的话，我们认为这对中国啤酒行业影响将是巨大的。

　　●AB 公司表示，美国时间11 日，比利时英博正式向AB 提交无约束力现金收购要约，每股收购价65 美元，本笔收购总价将达到现金463 亿美元。

　　●也有一种说法，安海斯-布希公司(AB 公司)已经与墨西哥Grupo Modelo SA就可能的合并事宜进行初步商谈，如果该公司收购Modelo 的剩余股权，则有望避免被英博啤酒收购，因为安海斯与Modelo 合并后的公司规模太大，英博啤酒将无力对其进行收购。该交易或能帮助安海斯阻挡英博啤酒集团(InBev)发出的主动收购要约。

　　●假设此次收购成功的话，英博在中国不仅可得到“百威”品牌，还将拥有哈尔滨啤酒(其产量为149 万千升)以及青岛啤酒27%的股权。这不仅意味着啤酒行业排序要推倒重来，还意味着未来的啤酒市场营销格局将再次次充满变数。

　　●英博还持有珠江啤酒25.3%的股份以及浙江KK 啤酒股权，并两次收购马来西亚金狮集团在华啤酒业务，其中最引人注目而又备受争议的是2006 年，以58 亿元人民币收购福建雪津啤酒公司100%的股份。2005 年，雪津的年产能为90 万千升，销量达到84 万千升。这笔交易的收购成本为81 美元/百升，创下了中国啤酒行业的一个新纪录。

　　●一旦英博成功收购了AB 公司，新公司的资本将接近1000 亿美元，那么，就意味着全球1/4 的啤酒市场将被控制在新英博之下。2007 年，英博在中国拥有的约334 万千升的产量。

　　●我们曾在去年行业报告提到过，英博将在未来一两年内超过燕京，目前这种结果并不让人感到意外，但没有想到这种局面会来得这么快。

　　●以前投资者并没有给予英博太多的关注目光，这主要是因为其没有一个主品牌，收购的品牌也没有做任何安排，仍然保留使用，我们认为此举不太符合中国国情，对整个行业格局不会产生较大影响。如果英博合并AB公司之后，我们判断其将会把百威作为高端品牌与青啤相抗衡，同时选择雪津或者哈啤作为走量的品牌，其整合一系列品牌的过程将会复制雪花的办法。目前也有一种说法，前雪花的候孝海将加盟英博，如果传闻属实，凭借候对中国国情以及雪花的了解，将很容易帮助英博实现品牌体系最优化，如果这种局面形成，对青啤、雪花以及燕京都非常不利。因为英博的高端将对青啤主品牌产生较大影响，雪花将面临着一个非常熟悉自己优缺点的对手，燕啤的福建市场将面临着巨大冲击。

　　●但从未来半年内行业格局走势来分析，我们判断青啤将继续走优化产品结构之路，我们认为其利润增长将会有着一定保证，我们维持买入评级。