华鲁恒升：未来仍将以内生性增长为主

　　宏源证券

　　在2008年6月16日获悉，中化化肥有限公司与山东德齐龙化工集团有限公司股东、平原县投资公司及平原县政府于2008年6月15日订立收购协议，中化化肥有限公司将收购山东德齐龙公司75%股本权益。因此前公司曾公告联合中化化肥共同收购德齐龙化工75%的股权，则一旦中化化肥单独收购75%股权成行，华鲁恒升或将退出对德齐龙股权的收购行动。

　　此前我们在报告中已经指出，凭借优秀的管理和技术水平，华鲁恒升内生性增长优势十分明显，本次参与收购德齐龙股权，只是可以视作公司在外延性增长方面的尝试，如果从价值最大化角度考虑，公司放弃这一行动也是符合股东利益的。而且即使收购成行，公司拥有的股权比例也将较小，增加的只是一部分投资收益而已。

　　虽然今年上半年原料和尿素产品市场出现了一些不利于公司的因素，但我们认为优秀的工艺技术水平有助于公司较好的消化成本上升所带来的压力，DMF价格的上涨有效填补了尿素业务因相关政策所产生的利润下降。预计公司08年和09年每股收益为0.88元和1.27元，考虑到未来尿素价格管制政策的走向尚有较多不确定性，并且目前估值已经超越了其他同行业公司的水平，我们暂时下调评级为“增持”，下半年对公司业绩影响较大的因素主要是9月份尿素出口特别关税下调后，国内尿素出口量增长所引起的国际尿素市场价格的变动情况。