天威视讯：有线电视行业新军

　　海通证券

　　●市场化程度高，管理能力突出。单纯从业务的角度看，天威的管理能力和运作能力在全国同行中位于前列。这一方面可以从天威发展历史上的多个充当中国有线电视发展的里程碑事件中得到佐证，另一方面，天威拥有的深圳关内的有线电视网在技术上也是全国最先进的。

　　●盈利能力的恢复性增长可以期待。公司是深圳特区内唯一的有线网络运营商，并且已经在2006 年完成了全部数字电视的转换。一方面这给公司的未来的长期发展奠定了技术基础，但是同时也造成了折旧和摊销成本需要在数年内逐步消化。未来两年内，我们预测公司的盈利仅能实现稳步增长。从2010 年开始，受益于机顶盒摊销成本的下降，盈利能力将显著改善。

　　●内生性增长。数字电视增值业务和宽带业务是公司长期增长的主要驱动因素，但短期内难以对盈利构成实质性贡献。数字电视增值业务(付费频道和VOD)的发展受制于内容监管和制作能力的缺乏，短期内难以实现商业化突破。宽带业务收入将稳步增长，但由于电信运营商垄断出口带宽，独立接入服务商无法公平竞争，而且深圳地区的宽带业务竞争相当激烈，我们认为业务可能难以实现爆发性增长。

　　●外延式增长。整合关外有线电视网具有时间和方式的不确定性。目前深圳关外的有线电视用户不属于公司，从公司了解到的信息是外来深圳的整合是长期趋势，整合的主体也很有可能是天威视讯，但是何时以何种方式进行整合是完全不确定的。而且由于关外的数字化转换尚未完成，这笔支出的时间和主体也是不确定的因素。

　　●直播卫星的冲击不容忽视。IPTV 受政策限制，地面数字电视传输能力不足，短期内均难以对有线网络构成实质性冲击。如果中星9 号6 月份成功发射，广电总局通过直播星免费播出47 套节目的计划顺利实施，将给有线网络运营商带来较大的竞争压力。

　　●盈利预测和投资评级。我们暂时不调整我们的盈利预测，预计2008 至2010 年，天威视讯每股收益0.31 元，0.35 元和0.49元，同比分别增长16%，12%和43%。2010 年折旧和摊销成本下降，推动业绩加速增长。短期内天威的投资机会在于关外网络整合，长期看在于宽带和数字电视增值业务的超预期增长。

　　●主要不确定性。收购深圳蛇口、龙岗等地有线网络资产的进展情况等。