山东海化：负重前进的老国企

　　远东证券

　　●纯碱业务是公司主要盈利来源：公司主要产品是纯碱，采用氨碱法，2007 年产能220 万吨，产量为200 万吨，产能、产量均为全国首位。近年来，虽然公司纯碱业务收入占总收入的比重不到30%，但是主营业务利润占比却在50%以上，2007 年达到59.68%，成为公司主要利润来源。而且，纯碱业务的盈利能力逐年提高，2007 年主营业务利润率达到30.44%。

　　●微利和亏损资产拖累了公司的发展：公司纯碱资产盈利能力最强，也是公司的主要盈利来源。但是，除了纯碱和PVC 业务外，公司的其他资产基本处于微利或者亏损状态，严重拖累了公司的发展。今年公司大股东剥离了严重亏损的子公司魁星化工，注入了羊口盐场。如果公司能够全部剥离这些盈利能力较差的业务和资产，公司整体盈利能力将有较大的提高。

　　●投资评级：我们预测山东海化2008 年-2009 年净利润复合增长率达到22%，每股收益分别为0.52 元、0.57 元。以目前公司股票价格9.74 元计算，公司2008 年市盈率19 倍、2009 年17 倍、PEG0.86 倍。我们认为在公司资产重组尙没有大的进展之下，公司合理市盈率为18 倍、合理股价9.36 元，目前股票价格基本合理，给予公司股票“中性”评级。