中信证券：综合实力强劲

　　作为创新类龙头券商，中信证券综合实力强，并利用较早上市和市场低迷收购了大量证券类资产，同时大力发展买方业务和国际化经营，公司多项业务第一。海通证券研究员给予其“增持”的投资评级。

　　公司采用中信公司发展策略，即通过资本运作建立金控集团，并将实业经营模式复制到各金融子公司中去。公司优先发展资管和投行，其次提升系统设施，最后适度自营。如果剔除新收购券商的影响，则母公司各业务已有更均衡的增长。尽管公司经纪管理效能优于中小券商，但并不突出，如果去除不可持续的权证创设收益，则公司自营稳健有余而灵活略显不足，即自营部门决策权过小已削弱自营收益率和行情转换时决策的时效性（近期公司自营运作指数处于中上游，但提升指数处于中下游也佐证了结论）。公司借助资源优势在大型IPO承销上拥有优势，但市场份额和承销费率均有微幅下滑；公司在市场化竞争充分的小型IPO承销上有较大提升空间，其承销费率高，且有上升趋势。

　　此外，随着非通道类买方业务的增加，公司业绩波动将下降，营业费率将走高，ROE将回落。但是，由于买方业务突显员工能动性的重要性，因而股权激励将使公司ROE平稳。预计公司会将华夏和中信两基金公司合并以规避政策限制，目前联合创投、金石投资和产业基金构成了公司直投业务链，该业务包含了通道类和非通道类业务，这使得公司能灵活配置杠杆以提高ROE水平。（记者 魏静 整理）