煤气化：借势行业景气业绩快速增长

　　海通证券

　　●煤炭品质借势行业景气价格持续上涨。公司75%的产品都是炼焦用煤，借势2008年以来的行业景气，炼焦煤价格不断上涨，年初以来上涨60%左右。相对保守的估计是，2008 年公司的煤炭综合售价同比增幅超过32%，2009 年上涨18%。

　　●煤炭产销量最近两年小有增加，2010 年会大幅度增加。最近两年公司煤炭产量的主要贡献来自改扩建的圪台煤矿，在建龙泉煤矿预计20 个月后生产煤炭，公司的煤炭产量接近翻番达到800 万吨。由于公司煤炭内销部分数量有一定波动，因此煤炭外销量在波动中稳定增长。

　　●焦炭产品毛利率还将维持高位。公司的焦炭产量170 万吨/年，短期难有增长。公司炼焦原料煤部分来自内销煤炭，焦炭产品在整个炼焦成本中承担比例较小，这两个主要原因使得公司焦炭产品销售毛利率横比较高。近期焦炭价格依然持续上涨，我们认为这种较高毛利率还将维持。

　　●煤气产品不是报表中显示的大亏，今后将不断减亏。焦炉煤气被作为城市用煤气，其价格由政府确定，从2003 年以来未作调整。公司煤气亏损加大与炼焦成本上涨但价格受到管制有关，也与公司炼焦的成本分配比例有关。太原天然气置换煤气工作不断推广，煤气亏损注定不断减少。政府也力所能及给公司隐性支持。

　　●未来两年业绩大涨，建议“买入”。从可掌握的资料，基于一定的假设，推知公司2008 年的净利润同比增长150%，2009 年接近30%。公司煤、焦、化一体化相对更紧密，横比以煤炭为主或以焦炭为主的上市公司，公司的投资价值都比较明显。给予“买入”的投资评级。六个月目标价位34.65 元。

　　●龙泉煤矿的建设进展以及由此引发的再融资、煤气减亏方式以及进展等，是公司今后发展所面临最大的不确定性。